银行行业：存款搬家趋缓－11月信贷社融点评251213

投资要点

权益市场回调，存款搬家趋缓。

数据概览：2025 年 11 月社融新增 2.5 万亿，同比多增 1597 亿，余额同比增长8.5%，增速环比持平；人民币信贷新增 3900 亿，同比少增 1900 亿，余额同比增长 6.0%，增速环比扩大 0.1pc。2025 年 11 月 M1 同比增速为 4.9%，增速环比收窄 1.3pc；M2 增速为 8.0%，增速环比收窄 0.2pc。根据金融时报报道，11 月新发放企业贷款利率约 3.1%，环比基本持平。

信贷：零售贷款持续负增，对公贷款有所好转。（1）零售端：居民信贷需求持续收缩。11 月居民贷款负增 2063 亿，同比少增 4763亿。①消费仍待修复。居民短贷负增 2158 亿，同比多减 1788 亿。年末消费补贴发放额度减少，消费需求短期难有实质性改变。②地产量价齐跌。居民长贷新增仅 100 亿，同比少增 2900 亿。根据克而瑞披露，11 月 30 个监测城市成交面积为815 万平方米，环比下降 16%。前 11 月累计成交 10651 万平方米，同比下降 12%；30 城库存面积为 21890 万平方米，环比微降 1%，同比下降 5%。根据中指数据，11 月百城二手住宅均价为 13143 元/平方米，环比下跌 0.94%，跌幅较上月扩大 0.1个百分点。（2）企业端：短贷投放有所好转。11 月企业贷款新增 6100 亿，同比多增 3600亿。其中，企业短贷新增 1000 亿，同比多增 1100 亿；企业长贷新增 1700 亿，同比少增 400 亿；票据融资新增 3342 亿，同比多增 2119 亿。今年置换债发行节奏前置，11 月置换债净融资规模仅 1809 亿，远低于去年同期 1.2 万亿的规模。今年化债带来的提前还款高峰已过，但长贷仍同比少增，说明企业长贷需求有限。10月固定资产投资同比下降 1.7%，降幅环比扩大 1.2pc，基建投资同比增长 1.5%，增速环比下降 1.8pc；房地产投资同比下降 14.9%，降幅环比扩大 0.9pc。预计 12 月信贷需求维持较弱的趋势。截至 12 月 11 日，1 月到期的票据报价区间在 0.01%~0.02%，极低的票据利率意味着年内信贷需求维持较弱的格局。

社融：政府债务支撑减弱，企业债券、未贴票等方式支撑加强。11 月社融新增 2.5万亿，同比多增 1597 亿。其中政府债券新增 12041 亿，同比少增 1048 亿；企业债券新增 4169 亿，同比多增 1788 亿，未贴现银行承兑汇票新增 1490 亿，同比多增 580 亿。企业融资方式日渐多元，信贷等传统方式使用下降，承兑汇票、企业发债等融资方式使用上升。按照央行贷款底线要求，贷款利率不应低于同期限国债收益率。2025 年 10-11 月，一年和两年企业债平均发行利率分别为 1.95%和1.96%，分别低于对应期限的贷款底线 1bp 和 3bp。部分大型央国企债券发行利率可能更低，企业债券较贷款价格优势更强。