纺织服装行业：美国黑五零售增长4.1％、11月航空出行人数微降0.7％，INDITEX 25Q3收入增长加速－跟踪报告251208

本报告导读：黑五美国零售增长 4.1%，消费仍有韧性。INDITEX 25Q3 收入增长加速，净利率+0.7pct。10 月全球航空景气度改善，11 月美国航空出行人数微降 0.7%。

投资要点

投资建议

外需短期仍待观察 25Q4 北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望 2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。重点关注华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，重点关注普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，重点关注波司登、江南布衣、滔搏。黑五美国零售增长 4.1%，消费仍有韧性。根据万事达卡 SpendingPulse，2025年“黑色星期五”（11 月 28 日）美国零售额（不包括汽车）同比增长 4.1%，增速较去年同期（+3.4%）加快。9 月美国零售额（不包括汽车及零部件）同比增长 4.1%，美国国内消费基本延续此前韧性趋势。其中黑五服装零售额同比增长5.7%，线上增长 6.1%、线下增长 5.4%，黑五服装零售额同比增速略低于 9 月美国服饰店零售额增速（+6.7%）。此外 Adobe 披露网络促销周（11 月 27 日-12月 1 日）美国线上总销售额同比增长 7.7%，其中网络星期一（12 月 1 日）服装零售额同比增长 5.2%。今年美国黑五促销季体现出三大趋势：1）消费向线上转移，万事达卡披露黑五当日线下零售额同比增长 10.4%，线下仅增 1.7%；2）量减价增，根据 Salesforce 数据，美国黑五订单量下降 1%、平均售价上涨7%，零售额增长更多由价格上涨驱动；3）消费者对性价比偏好上升，彭博数据显示 Five Below、Ross Stores 等折扣零售商在黑五表现靠前，此外越来越多消费者使用 AI 来比较价格和追踪优惠。INDITEX 25Q3 收入增长加速，净利率+0.7pct。25Q3 INDITEX 收入 98.1 亿欧元，同比增长 4.9%，超彭博一致预期 97.1 亿欧元；归母净利 18.3 亿欧元，同比增长 8.9%，超彭博一致预期 17.5 亿欧元。25Q3 收入中性增长 8.4%，相比25H1（+5.1%）加速。毛利率 62.2%，同比增加 0.8pct，重申 25 全年毛利率平稳指引、但可能会略超。营业费用同比增长 3.1%，营业费用率同比下降 0.5pct，费用开支管控严格。归母净利率 18.7%，同比增加 0.7pct。公司反馈当前冬季产品动销良好，11 月 1 日-12 月 1 日期间收入中性增长 10.6%。10 月全球航空景气度改善，11 月美国航空出行人数微降 0.7%。10 月全球航空出行 RPK 同比增长 6.6%，环比 9 月（+3.6%）加快，其中国际/国内 RPK 增速均较 9 月加快，航空景气度改善。11 月美国航空出行人数共计 7137 万人次，同比下降 0.7%，较 9 月（+4.0%）转降。1-11 月美国航空出行人数共计 8.3 亿人次，同比上升 0.2%。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。