安孚科技(603031):如何重估南孚资产+安孚第二成长曲线

#核心观点

1. 市场低估南孚电池资产的原因：南孚电池在国内碱性电池零售市场的市占率超过85%，属于超强寡头，连续32年销量第一，品牌国民认知度高；其资产具有高ROE特征，粗略计算ROE超100%；公司通过投资国产GPU企业象帝先并围绕半导体等领域布局，积极探索第二成长曲线。
2. 南孚电池的未来增长空间：一是出海战略，全球锌锰电池市场规模约584亿元，空间较大。公司2024年海外出口电池10亿只，收入7.91亿元，新建产能将满足海外订单增长，预计满产满销可新增营业收入约6亿元，中长期品牌出海有望持续扩张。二是借助覆盖国内2000多家经销商和300万个零售网点的渠道优势，培育如充电宝等第二爆品。
3. 公司管理层在做好核心业务的前提下，积极围绕高端半导体制造等硬科技领域进行探索和资源投入，以开启第二成长曲线。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年EPS分别为1.00元、1.66元、1.85元，对应PE分别为40倍、24倍、22倍。基于南孚电池优质资产及出海战略，给予2026年40倍PE，对应目标价66.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示

南孚电池销量增长不及预期的风险，毛利率大幅变动的风险，商誉大幅减值的风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。