【简】仕佳光子(688313)：AWG+MPO双轮驱动增长，平台型布局蓄力250803

一、核心财务数据：业绩高增，盈利显著提升2025 年上半年关键财务数据：营业收入：9.93 亿元，同比+121.12%；归母净利润：2.22 亿元，同比+1712.00%；扣非净利润：2.14 亿元，同比+12667.42%；单 Q2 表现：营收 5.6 亿元（同比+122%，环比+28%），归母净利润 1.2亿元（同比+3414%，环比+32%）。业绩高增的核心驱动力：光芯片与 MPO 双轮驱动：光芯片及器件业务占比提升至 71%，成为核心增长引擎；海外市场突破：境外收入 4.52 亿元（同比+324%），占比提升至 45%；毛利率改善：Q2 毛利率约 36.0%，同比+12.5pct，规模效应与高毛利产品占比提升。二、业务亮点：AWG 与 MPO 爆发式增长，海外产能布局见效1. 光芯片板块（核心引擎）AWG 芯片：收入 3.1 亿元，同比+206%；主力产品：1.6T 光模块用 AWG 芯片及组件（需求旺盛），800G/400G AWG组件批量出货。其他光芯片：DFB 激光器芯片收入 0.4 亿元（同比+24%），应用于接入网、传感等领域；高功率 CW DFB 激光器突破硅光模块配套，进入小批量阶段。2. MPO 高密度光纤连接器（爆发式增长）收入 3.0 亿元，同比+400%以上；需求驱动：数据中心高密度布线需求（如 CPO 方案中的 shuffle 架构）、800G/1.6T 光模块配套；产能与供应链：泰国工厂投产（2024H2）助力海外订单释放，产能爬坡推动境外营收高增。3. 传统业务稳健增长室内光缆/线缆高分子材料：收入 1.5/1.3 亿元，同比+53%/23%；受益于数据中心大芯数光缆需求与新能源汽车线缆材料渗透。三、战略布局：平台型能力强化，技术+产能双维度蓄力1. 技术迭代与产品储备数通高端产品矩阵：1.6T AWG 芯片完成客户验证，MTFA（光纤阵列单元）小批量出货；CPO 配套保偏器件、FAU（裸光纤阵列）等布局推进。研发投入：Q2研发投入保持高强度，巩固技术领先地位（如碳化硅衬底AWG降插损技术）。2. 全球化产能与供应链整合泰国基地：缓解关税压力，快速响应东南亚及北美客户需求；收购福可喜玛（MT 插芯龙头）：实现 MPO 核心材料内化，增强供应链稳定性与毛利率提升潜力。3. 客户结构优化境内：深化与华为、中兴等合作；境外：切入北美云厂商、东南亚综合布线商供应链，高毛利海外订单占比提升。四、财务与盈利质量分析毛利率提升逻辑：高速光芯片（AWG、MTFA）放量，规模效应摊薄成本；高附加值产品占比提升（如 MPO、800G+组件）。费用管控：严控销售/管理/财务费用率，Q2 合计约 6.7%（同比优化）。现金流与营运效率：Q2 经营活动现金流净额 6751.95 万元，环比大幅改善。五、投资建议与风险提示1. 投资逻辑短期：AI 算力驱动 800G/1.6T 光模块需求爆发，AWG+MPO 直接受益；中期：泰国产能释放+福可喜玛整合驱动盈利弹性；长期：无源+有源光芯片 IDM 平台化布局，技术迭代与国产替代空间广阔。2. 风险提示光模块速率升级不及预期；海外产能扩张进度滞后；高端芯片市场竞争加剧。六、结论：双轮驱动下的高成长平台型企业长江证券认为，仕佳光子依托“AWG（技术壁垒）+MPO（产能+客户突破）”双轮驱动，叠加全球化产能布局与产业链垂直整合，已构建光通信核心器件的高成长平台。伴随 AI 算力需求持续释放及光模块技术迭代，公司有望持续兑现高业绩弹性，维持“买入”评级。