交运行业2025Q4前瞻：客运景气复苏，货运提质增效251221

航空：需求边际改善，Q4大幅减亏

2025年四季度，淡季国内商务需求触底维稳，干线盈利有所修复，国际航班延续高度景气，中日突发航班取消事件冲击短期盈利，油价微幅反弹，人民币略有上涨，航空市场整体呈现需求边际改善、燃油成本压力略有放大、汇兑正贡献、盈利同比显著改善的特征，预计2025Q4行业整体盈利有望大幅减亏。

机场：流量爬坡，盈利改善

2025年四季度，国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复。预计上机和白云业绩获益于内需运量增速以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善。

快递快运：快递行业降速提质，“反内卷”驱动盈利改善

2025年四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓。同时，“反内卷”驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升。直营快递调优价格策略，高价值业务比重提升驱动盈利改善，预计Q4净利润同比转正。零担货量需求承压，德邦开启经营整固，资源投入加大导致盈利持续承压。

物流：供应链业绩底部企稳，跨境物流景气修复

2025年四季度，“反内卷”政策发力，PPI环比改善，货量需求相对疲弱，预计Q4大宗供应链龙头业绩环比略有下降。四季度焦煤价格环比改善，主营“一带一路”市场的嘉友国际Q4业绩有望同比大幅提升。四季度对美关税后延，对美出口维持平稳，预计Q4货代利润表现韧性。四季度跨境空运价格旺季表现强劲，航司运力引进驱动运量快增，预计Q4业绩稳健增长。

海运：油散延续改善，集运盈利承压

2025年四季度，三大船型盈利持续分化：集运方面，淡季主导运价回落，且去年受益于红海事件的高基数，运价同比显著下降，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业绩有韧性。油轮受益于南美及OPEC增产提振货量，加上印度增加合规原油进口，油运景气强兑现，头部公司盈利预计同比显著上涨。散运景气延续修复，船东盈利预计同比改善明显。

港口：散杂货延续改善，集装箱仍有韧性

2025年四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库；中美贸易摩擦缓和，加上对东盟、欧盟等出口增加，集装箱吞吐量有韧性，预计：1）散杂货港口盈利延续改善；2）集装箱港口盈利稳定。高速公路：增长有限，盈利稳定2025年四季度，货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量相较2024Q4有望保持稳定，最终行业盈利同比有望微增。

铁路：客运增速加快，货运增速放缓

2025年四季度，客货运量有所分化，预计京沪高铁的增速有所改善；广深铁路受益于高铁转型，收入增长但是利润波动提升；铁路货运增速下滑，大秦铁路转型全程物流，拓展非煤业务的冲量成本有可能继续拖累业绩。

风险提示

1. 宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。