迈克生物(300463)：仪器出库稳步提升，海外推广势如破竹﹣中报点评250801

公司 1H25 实现收入/归母净利/扣非归母净利 10.75/0.34/0.63 亿元（yoy-15.9%/-83.1%/-68.2%），主因公司持续调整收入结构背景下代理业务进一步剥离、行业政策变化短期加剧国内市场竞争，叠加公司计提信用减值损失同比增加，并因补交 2021-2023 年有关税款及滞纳金减少当期净利润。公司自主产品 1H25 收入 8.72 亿元（yoy-6.5%），但自主试剂产品销量 yoy+3.8%。公司自主产品大型仪器及流水线商业化推广有序推进，1H25合计出库达 2409 台/条（yoy+4.7%）。公司海外市场推广表现亮眼，1H25海外收入 1.08 亿元（yoy+37.6%），海外业务毛利率 yoy+7.4pct。考虑公司持续提升核心自主业务竞争力，叠加国内外市场推广进一步强化，看好公司中长期实现向好发展。维持“买入”评级。1H25 毛利率保持稳定，持续强化产品推广及研发投入公司 1H25 毛利率为 57.0%（yoy-0.04pct），毛利率水平整体保持稳定。公司 1H25 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 25.5%/8.6%/14.2% ， 分 别yoy+3.1/+2.5/+2.9pct，公司持续强化产品推广及研发能力，助力提升长期市场竞争力水平。化学发光：仪器保有量增长及集采中选带动试剂销量稳步提升 公司化学发光试剂 1H25 收入 4.52 亿元（yoy-6.2%），但销量 yoy+9.6%。公司 1H25 生免流水线/免疫平台仪器新增出库 151 条/846 台，仪器保有量积极增长。展望 25 全年，考虑公司化学发光仪器装机量持续提升后积极带动医院终端试剂消耗（我们看好公司 25 年化学发光仪器国内外新增出货近2000 台），叠加公司集采中选情况良好带动试剂积极放量（公司 1H25 肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素六项销量 yoy+21.2%/+1.6%/+21.9%），我们看好公司化学发光试剂收入 25 年同比实现平稳增长。其它业务：临检业务收入领衔整体增长1）生化：1H25 收入 1.95 亿元（yoy-25.2%），销量 yoy-2.3%，我们推测主因生化省际联盟集采执行后公司产品价格调整叠加行业政策变动影响。考虑公司生化量值溯源能力业内领先，看好板块长期成长性。2）临检：1H25收入 1.14 亿元（yoy+6.2%），销量 yoy+22.9%，考虑公司临检仪器推广积极向好（公司 1H25 临检流水线/临检平台仪器新增出库 107 条/1121 台），我们看好 25 年板块收入快速增长。3）代理：1H25 代理收入 1.93 亿元（yoy-42.2%），1H25 公司自主产品收入占比已达 81.1%（yoy+8.2pct），代理业务投入持续弱化。盈利预测与估值 考虑行业政策变动对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，叠加公司积极保持销售和研发费用投入对应费用率提升，我们预计 25-27 年 EPS 为0.35/0.42/0.53 元（相比前值下调 29%/27%/24%）。考虑公司 1H25 代理业务收入贡献占比较低且毛利率转负，我们预测公司 25 年归母净利主要由自主业务贡献，并切换使用 PE 估值法为公司估值；考虑公司自主化学发光收入体量略低于主要竞对，给予公司 25 年 43x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 45x），对应目标价 14.90 元（前值 13.54 元，对应自产/代理板块25 年 28x/24x PE vs 可比公司一致预期均值 29x/24x PE）。风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。