厦钨新能(688778)：正极材料龙头，新型正极和固态材料放量可期251223

投资亮点首次覆盖厦钨新能（688778）给予跑赢行业评级，目标价85.00元，基于P/E 估值法，对应2026 年40x P/E。理由如下：钴酸锂和三元业务双轮驱动，核心业务稳步增长。1）钴酸锂：伴随政策端拉动国内消费电子需求，技术端AI 手机放量等驱动更新换代以及带电量提升，我们预计消费电池需求稳步增长、同时高电压需求提升。公司为钴酸锂全球龙头、市场份额超过50%1；公司在高电压钴酸锂领域具备技术优势，4.55V钴酸锂已进入中试阶段。2）三元材料：2025 年以来中镍高电压产品凭借性能与经济性的综合优势持续放量，公司具备中镍高电压产品的差异化竞争优势，国内市场份额领先。此外，公司积极推进磷酸铁锂业务扩张。积极布局前沿技术，新型正极和固态材料放量可期。1）硫化锂：我们预计固态电池2027 年有望开启示范性装车和样车路试，2030 年有望实现商业化量产。硫化物电解质为全固态电池的主流技术路线，其中核心原材料为硫化锂，公司基于全套自研设备的CVD 法工艺制备的硫化锂纯度高、形貌和结构良好，和下游头部电池厂客户测试结果良好。2）NL 正极：独特结构大幅提升能量密度、倍率性、循环寿命等性能，公司自2021 年开始与ATL 合作研发、技术积累深厚，未来有望在固态、eVTOL、机器人、消费电子等领域打开应用空间。我们与市场的最大不同？我们认为公司有望保持快速增长，以及对公司新产品的放量节奏更为乐观。潜在催化剂：业绩超预期，固态产业化节奏及新产品放量超预期。盈利预测与估值我们预计公司2025-2026 年EPS 分别为1.50 元、2.11 元，2024-2026 年CAGR 为47%。公司交易于34x 2026 年P/E，我们给予目标估值40x 2026 年P/E，目标价85 元、对应18%上行空间。风险原材料价格大幅波动，下游需求不达预期，行业竞争加剧，客户集中度较高，新兴工艺路线替代，新产能投放不及预期。