九号公司﹣WD(689009)：25Q2业绩同环比高增﹣中报点评250803

公司公布上半年业绩：收入 117.42 亿元，同比+76.14%；归母净利润 12.42亿元，同比+108.45%。其中二季度公司实现收入 66.30 亿元，同比/环比+61.54%/+29.68%；归母净利润 7.86 亿元，同比/环比+70.77%/+72.20%。公司凭借技术与渠道优势持续拓圈，规模效应有望持续显现，带动业绩长期增长。维持“增持”评级。Q2 业绩同环比均高增，彰显强劲盈利能力25Q2 公司业绩高增或主要系下游需求高企叠加公司渠道扩张、产品创新带动整体销售规模扩大，同时规模化促进盈利能力提升。25Q2 剔除股份支付费用影响后的归母净利润 8.88 亿元，同比/环比+83.76%/+77.25%。25Q2公司毛利率为 30.95%，同比/环比+0.52/+1.28pct；净利率为 12.00%，同比/环比+0.79/3.09pct。现金流方面表现亮眼，25H1 经营活动产生的现金流量净额为 36.53 亿元，同比+46.94%。后续随着产销规模扩大与新产品推广，公司盈利能力有望稳中有升。多元化布局智能短交通，有望实现多点开花分业务来看，25Q2 电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车收入分别为39.60/9.29/3.23 亿元，分别同比约+81%/+28%/+11%；电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车销量分别为 138.87/38.38/0.8 万台，分别同比约+77%/+5%/+21%。两轮车方面，截至 2025 年 6 月 30 日，中国区电动两轮车专卖门店超 8700 家（去年同期为超 6200 家）；截至 25 年 7 月 18 日中国市场累计出货量突破 800 万台（64 天实现 100 万台增量）。公司积极加码全地形车、割草机器人、E-bike 等产品，持续丰富产品线。看好公司以多元化的产品矩阵持续扩展市场边界。智能化优势持续强化，海外市场加速拓展公司坚持研发创新，将智能化技术（无传感驱动技术、三电系统平台化技术、自主导航技术等）应用于多个产品，实现产品差异化，提升用户体验，不断提高市场竞争力。海外布局方面，公司以欧美、澳新等市场为主，通过Amazon、Otto 等线上渠道与 Costco、Target 等线下渠道销售，强化品牌影响力。同时依托于 Segway 赛格威和 Ninebot 九号两大品牌持续深入年轻消费群体、推进全球化战略布局。看好公司通过强化核心技术优势、全球化营销渠道布局不断提升全球市场综合竞争力。盈利预测与估值考虑到公司两轮车供需两旺，规模效应摊薄费用，我们上调 25-27 年公司两轮车出货量假设、下调期间费用率假设，预测公司 25-27 年归母净利润为20.49 亿元、27.13 亿元、35.45 亿元（分别上调 25.86%、24.80%、23.66%），对应 EPS 分别为 2.85、3.77、4.93 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE均值为 21.33 倍，考虑到公司智能化领先优势与多品类发展助力长期成长，给予公司 25 年 23.50 倍 PE 估值，目标价为 66.92 元（前值 68.08 元，对应 25 年 30x PE）。风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。