合合信息(688615):AI带来产品能力提升,公司产品付费率持续增长-点评

#核心观点

1. 2025年公司收入呈现加速增长趋势，前三季度收入同比增速分别为20.94%、23.93%、27.49%。前三季度净利润3.51亿元，同比增长14.55%。
2. 智能文字识别C端产品（扫描全能王、名片全能王）是主要增长动能，前三季度分别增长27.4%、25.3%、32.4%。
3. 公司在文字识别领域技术领先，拥有自主研发的AI技术。核心产品扫描全能王和名片全能王在多个国家App Store效率类/商业类应用下载榜多次位居榜首。2025年7月推出“无限扫描”功能强化技术护城河。
4. 产品顺应数字化和移动办公趋势。C端产品形成用户强粘性；B端服务（如财报机器人、票据机器人）助力客户降本增效。
5. 公司形成以C端为主导的收入格局。扫描全能王2024年占营收68%（仅付费用户）。C端产品付费比例从2023Q4的4.05%提升至2025Q3的4.90%，累计付费用户达926.98万人，同比增长35.18%。
6. 2025年6月公司递交港股上市申请，融资将用于研发、全球业务拓展、战略投资及补充营运资金。
7. 2025年9月公司推出股权激励计划，考核指标为：2025年营收较2022-2024年平均基数增长不低于27%；2026年营收增长不低于44%。
8. 2025年前三季度毛利率达86.4%，同比提升2 PCT。销售、管理、研发费用分别同比增长36.36%、12.32%、24.51%。员工数量同比增长11.3%。合同负债Q3达5.57亿元，环比增长7.3%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年公司EPS分别为3.08元、3.82元、4.85元。首次覆盖并给予“增持”投资评级。

#风险提示

大模型厂商对传统应用厂商带来的市场冲击；海外拓展不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。