农林牧渔行业：重视牧业大周期反转，肉奶联动有望打开成长空间－牧业大周期更新点评

#核心观点： 1、 牧业大周期反转明确，肉牛行业产能已累计去化至少30%，供给缺口类比2019年非瘟猪周期级别。 2、 牛肉价格已进入周期右侧，预计育肥公牛供给将从2026年初开始持续调减，景气有望持续上行至2028年。 3、 原奶行业周期处于底部，奶牛供给已出现反转信号，预计2026年有望向好，且深加工产能释放可能使原奶拐点提前出现。 4、 牧业板块当前PB估值约1倍，处于历史周期约20%分位，对标历史景气高点接近3倍PB，具备估值修复空间。 5、 本轮周期有望衍生“肉奶协同”新逻辑，头部奶企若布局牛肉业务，将更受益于肉牛周期景气反转。 #投资建议： 1、 重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等。 2、 原奶行情改善将利好其主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益。 #风险提示： 发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等