东北证券-电力设备行业深度报告：AIDC供电新方案，SST固态变压器空间广阔-20251015

全球智算投资持续加码，芯片功耗攀升与机柜密度跃增驱动供电升级。2024 至 2025 年，全球科技企业与政府积极加大 AI 算力投资。海外方面，北美云厂商资本开支显著增长，截至 2025 年中报显示，英伟达资本支出达 31.22 亿美元，同比+132%；亚马逊资本支出达 572.02 亿美元，同比+76%；微软资本支出达 307.27 亿美元，同比+56%；谷歌资本支出达 396.43 亿美元，同比+57%；Meta 资本支出达 295.41 亿美元，同比+101%。国内方面，截至 2025 年中报显示，阿里巴巴资本支出达 390 亿人民币，同比+32%。在 AI 方面，阿里巴巴仍会坚持三年投资 3800 亿。也正是 AI 投资带动了需求的爆发式增长，直接推动了芯片功耗与机柜功率密度大幅提升。英伟达 B300 高达 1400W，下一代"Rubin"双芯片GPU 热设计功耗更是已达 2.3kW。整机柜功率密度大大提升，高功率密度对供电系统提出极端要求。为此，行业加速推进供电技术升级，固态变压器（SST）作为高度集成的新型电力电子装置，全链路效率超 98.5%，体积缩减可达 90%，成为应对超高密机柜供电挑战的核心基础设施。机柜功率密度提升催生高电压等级需求，SST 固态变压器有望成下一代数据中心供电终极解决方案。其核心优势体现在：其一，极致高效，SST系统效率高达 98.5%，以一个 100MW 数据中心为例，较巴拿马电源（97.5%）年省电量超 1200 万度，节省电费约 856.8 万元；其二，高度集成，占地面积可较传统方案减少 50%以上，极大释放机房空间减少用地成本；其三，硅进铜退，SST 系统变压器部分用铜量趋近于零，电力传输用铜量减少 2/3；其四，部署便捷，通过模块化预制拼接方式，其建设周期可缩短至 10 天以内；其五，广泛兼容，SST 系统兼容现有输电网络和新能源输电。SST 产业链可分为上游材料与部件制造商、中游系统集成生产商以及下游产品应用服务商。上游主要由电力电子器件、高频变压器、结构件与散热系统和控制系统的核心部件和原材料供应商组成，成本分别占比40%，15%，15%和 15%。中游产出完整的固态变压器产品，主要由维谛、伊顿、台达和西门子等海外龙头企业主导。下游 SST 的应用方向主要包括数据中心、智能电网等等，英伟达已确认未来对 SST 的产业布局。中游企业技术路线创新叠加下游应用布局规划明朗，SST市场空间广阔。维谛与英伟达合作开发 800VHVDC 解决方案，伊顿与世纪互联合作开发中压能源路由器（MV SST），代表了数据中心能源架构演进的重要方向；Meta、微软、谷歌等大型互联网公司的自建数据中心也已经联合供应商开发对应 800V 直流技术方案；国内也通过西电电子“东数西算”数据中心项目推动 SST 的应用落地。据测算，未来 SST 市场空间有望达到 500- 1000 亿元，其中高频变压器 75-150 亿元，以中国为代表的亚太市场是重要增量之一。风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济及行业需求波动风险、市场竞争加剧风险、互联网厂商资本开支不及预期。