杭州银行(600926)：新五年战略启动，PB﹣ROE显著低估251222

事件描述

杭州银行近期召开 2026 年度工作会议，在公司成立三十周年之际，正式启动“三三六六”战略，开启新一轮五年规划新征程，谱写“十五五”时期高质量发展新篇章。

事件评论

战略方向、治理机制、股权结构最稳定的城商行。2021 至 2025 年杭州银行在“二二五五”战略引领下，资产规模和利润年化增速预计分别达到 15.1%和 22.1%，ROE 提升3.9pct 左右至 15.2%（2025 年为测算值）。目前由宋剑斌董事长带领的高管团队，普遍为内部培养晋升，战略方向和治理机制清晰稳定。本轮“三三六六”战略在客群经营、数智赋能、风险管理等方面提出更高要求，预计将继续保持成长型银行的底色。股权层面，近年来相关上市前股东的减持影响目前已经完全出清，股东结构达到上市以来最佳状态。

预计 2025~2026 年贷款保持 14%左右高增长。经济大省区位优势是资产规模扩张的核心基础，截至 10 月末浙江省贷款同比增速 8.3%，持续领先全国（6.3%）。上半年末杭州银行的贷款规模在浙江省和杭州市的市占率分别为 3.2%和 5.6%，对比其他长三角头部城商行，中长期市占率存在继续提升的空间。2025 年前三季度杭州银行贷款较期初增长9.4%，随着四季度政府类项目投放加速落地，我们预计全年贷款增速将达到 14.1%，明年有望继续保持 14%以上增长。投向方面，目前依然以对公贷款为主导，其中城建类业务为基石、科创类业务为特色。存款方面，在 2024 年高基数的基础上，今年前三季度较期初增速 6%，我们预计 2026 年增速将进一步回升至 10%以上。

预计 2026 年营收增速回升，利润保持双位数增长。1）考虑今年四季度债市调整，我们预计 2025 全年营收增速维持低位，但 2026 年增速可能回升至 5%。2）利息净收入 2025年前三季度增速达到 10%，预计 2026 年继续保持可观增长，源于稳定扩表+息差企稳。目前资产端存量的贷款收益率仍然在向新发利率下降收敛，但负债端存款付息率也有充分的重置空间，测算前三季度净息差已经较上半年的 1.35%回升 1BP，预计 2026 年净息差将保持基本稳定。2）非利息净收入前三季度同比下滑 14%，今年兑现部分 AC 及 OCI债券投资浮盈，应对债市波动影响，但 AC 账户的存量历史浮盈依然雄厚。

资产质量长期领跑，高 ROE 支撑资本充裕。1）作为对公业务占比高的优质城商行，受到零售风险的冲击影响有限（目前零售贷款占比下降至 29%），今年以来全行不良贷款净生成率较 2024 年改善，拨备覆盖率继续领跑行业，同时金融投资等非信贷减值计提准备依然非常充裕。2）我们预计 2026 年净利润增速将继续保持双位数以上增长，位居上市银行前列，对应 ROE 为 14.8%，预计未来三年保持 14%以上高水准。3）今年转股后核心一级资本充足率提升至 9.64%，考虑高 ROE，预计中短期内资本压力较低。

投资建议

战略机制最稳定的高 ROE 城商行。1）新五年战略启航，治理机制和股权结构最稳定。2）高 ROE 优势可持续，目前 2026 年预期 PB 估值仅 0.75x，PB-ROE 视角下明显被低估。3）考虑业绩增长趋势，2025、2026 年预期股息率 4.32%、4.88%，满足长线资金配置的要求回报率。重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。