保险行业：保险资产负债管理全面升级251221

资产负债管理新规意见稿发布

12月19日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（《意见稿》），相比于2018年以来发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，《意见稿》系统地完善了监管规定，从监管目标、治理结构、政策程序、模型系统、定量指标等方面提出了更为严格且细致的要求，其中多项要求是首次出现，显示监管机构高度重视保险行业资产负债的潜在错配风险。2023年以来，在实施保险新会计准则和利率走低的背景下，保险业尤其是寿险业面临一定资产负债匹配压力。2026年中小公司将全面切换新会计准则，此时酝酿新的资产负债监管规则正当其时，有助于行业全面提升资产负债管理能力，更好地应对低利率和新准则对行业带来的挑战。

重塑治理抓手《意见稿》将资产负债管理置于保险公司经营管理的核心位置，对机构设置和管理机制提出详细要求，我们认为将重塑保险公司的治理结构。《意见稿》要求董事会对资负管理负最终责任，董事会内部要设置资产负债管理委员会；高级管理层要设置包含资产端、负债端、精算财务和风险管理负责人在内的执行委员会；公司内部设立资产负债管理部门，具体负责资产负债管理的落地执行，要求保持独立性，不受业务和投资部门干预。《意见稿》还要求明确资产负债管理绩效考核部门、方法和标准，实施长周期考核，“防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理”。内审部门需要至少每年以此审查资产负债管理的充分性和有效性。《意见稿》通过机构设置和考核问责，将资产负债管理实体化、显性化，系统性融入公司治理结构。

资产负债双向互动

《意见稿》明确要求负债端产品规划需要考虑资产端形式变化以及资产负债匹配要求，并评估分红险和万能险结算政策、产品结构、销售渠道、费用政策等重大变化对资产负债匹配状况的影响。《意见稿》同时要求资产端应当根据负债特性，综合考虑公司风险偏好、资负匹配要求、长期预期收益以及偿付能力管理等因素，确定资产配置和收益目标。并评估重大单一投资对资产负债管理的影响。《意见稿》还要求建立与业务复杂度相适应的资产负债管理信息系统，为资负管理提供管理和监测工具。

久期、收益指标量化《意见稿》首次提出了久期、收益方面的量化监管指标，或对寿险公司的经营行为产生较大影响。1）有效久期缺口不高于5年或低于-5年。行业内中小寿险公司或面临一定压力，或需要持续拉长资产久期；2）过去三年净投资收益覆盖率>100%，净投资收益即我们过往一再强调的现金投资收益，包含利息、股息和租金，要高于负债保证成本。在利率低位震荡的背景下，保险公司或需要持续提升股息贡献，险资的红利策略仍然是重要投资方向（详见我们的报告《险资红利策略2.0》，2025年10月24日）；3）过去五年综合投资收益覆盖率>100%，综合投资收益包含了现金收益和资本利得收益，要高于包含了保证成本和分红险/万能险的浮动成本的资金成本。

过去两年，在资本市场向好的背景下，险资综合投资收益表现强劲，长期看资本市场持续向好对险资总体收益至关重要。财产险监管指标包括沉淀资金缺口率、收入覆盖率。同时产寿行业均需要根据《意见稿》中其他有关规则，确保压力情形下的流动性覆盖率达标。

风险提示

NBV增速大幅恶化，COR大幅恶化，投资大幅恶化。