五粮液(000858)：守正创新，稳基蓄势251221

投资要点

事件：近期公司召开第二十九届 12·18 共识共建共享大会，管理层就公司“十十五五 开局之年的战略规划、未来破局方向等展开阐述，核心要点如下：

公司稳中求变，2026 年定调十营销守正创新年 。今年以来，面临行业增速整体放缓、渠道库存承压等挑战，公司主动调整发货节奏，助力渠道去库，缓解报表压力。2026 年公司定调“十营销守正创新年 ， 厂商关系定位从“十共商共建共享 转为“十共识共建共享 ，更强调与经销商建立更深层次的价值认同，从而保障其合理利润，体现出公司强化渠道质量管控的决心。

持续夯实千元价格带第一产品地位，产品策略布局清晰。在产品方面，公司将着力构建主品牌“十一核两擎两驱一新 的产品体系，强化核心单品战略地位，培育新动能：①以第八代五粮液为核心单品，加大量价关系平衡，巩固千元价格带市场第一产品地位；②经典五粮液系列、五粮液·紫气东来，定位超高端主力产品，塑造高端形象；③1618 五粮液、39 度五粮液，定位两个百亿级大单品，其中 1618 重点聚焦宴席市场，定位八代普五的十护城河 ，重点 打造成都、重庆等 10-20 个根据地市场，39 度五粮液持续夯实700 元价位带产品地位；④29°五粮液·一见倾心为新锐品牌，定位为重点培育产品，积极拥抱年轻消费群体。此外，公司将集中力量打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成 100 亿级、50 亿级、20 亿级、10 亿级的梯队产品架构。

调整优化传统渠道，积极拥抱电商平台。一方面，公司更加关注渠道利润，计划以更大力度推动核心产品量价平衡，并通过灵活的激励政策，优化激励兑付，确保经销商经营质量。另一方面，公司严管渠道秩序，坚决遏制低价抛售等冲击市场秩序的大批发行为。2025 年公司“十店一一” 新增 474 ”，2026 年公司计划新增专卖一 80 ”、优化一批低质量专卖一，总量保持在 1700 ”左右，并新增集合一 300 ”、文化体验一 10 ”。此外，公司积极拥抱电商平台，加大电商直采力度，并全面深化京东秒送、淘宝闪购等平台合作，新兴渠道则大力发展跨界合作、团购合作，与大型企业建立直销网络。

蓄力长期，静待改善。行业下行期，公司调整经营节奏，主动去库释压，店季度报表大幅调整，释放风险。本月初公司已公布 26 年春节开门红打款政策，普五的经销商开票价格降至 900 元，若叠加费用支持、返利等政策，经销商实际成本有望进一步下降，保障渠道利润。公司预计 26 年春节动销同比好于 25 年，主要系 25 年春节公司主动停货，26 年将以市场自然动销为主。静待行业需求改善后经营势能转好，明年有望重回增长。

盈利预测与投资建议：调整此前盈利预测，预计 2025-2027 年营业收入分别为737.35/760.32/797.66 亿 元 ， 同 比 -17.3%/+3.1%/+4.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为249.58/257.31/272.39 亿元，同比-21.6%/+3.1%/+5.9%，EPS 为 6.43/6.63/7.02 元；对应 2025 年 12 月 19 日收盘价，PE 为 17.2/16.7/15.8 倍，当前公司股息率 4%+，维持十买入 评级 。

风险提示

产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。