房地产行业：销量同比延续震荡回落趋势，开发强度维持较低水平致投资持续回落－最新观点及25年1－11月数据深度解读

#核心观点： 1、行业评级为“推荐（维持）”。 2、2025年11月房地产行业多项核心指标同比负增长，但部分指标降幅有所收窄。销售面积同比增速为-17.3%，较上月降幅收窄1.5个百分点，但需求端受观望情绪、资产配置替代效应等因素制约。 3、供给端指标持续承压。新开工面积同比增速为-27.6%，竣工面积同比增速为-25.5%，开发投资金额同比增速为-30.3%。判断新开工同比呈“先升后降”趋势，整体开工投资或呈现“W底”震荡，短期难现V型反转。 4、资金面依然紧张。到位资金同比增速为-32.5%，资金链指数处于历史较低水平。房价方面，70城新房及二手房价格环比跌幅均小幅收窄，但一线城市房价环比跌幅较大。 5、未来关注点在于政策的边际变化及压力测试。净租金回报率与按揭利率之差收窄是观察需求筑底的关键点。新房市场供需环境可能较二手房更早出现改善。 #投资建议： 1、关注政策边际变化可能性，如专项债支持城市更新、住房公积金贷款利率及额度调整等。 2、关注净租金回报率与按揭利率之差收窄对总需求筑底的推动作用，以及新房市场供需环境可能较二手房更早改善的特征。 3、关注以下公司： （1）业绩稳健且股息率较高的【华润置地】【华润万象生活】。 （2）经营动量有积极变化的【中国金茂】【建发国际集团】【越秀地产】。 （3）公开债务偿付压力下降且估值较低的【金地集团】【龙湖集团】。 （4）业绩增长及分红稳定的物企【保利物业】【绿城服务】。 （5）估值有经营性物业安全边际保障且或存在弹性的【华侨城】【南山控股】。 （6）【滨江集团】【绿城中国】【保利发展】【中国海外发展】。 #风险提示： 政策落地情况不及预期，供需关系改善不及预期，市场流动性改善不及预期，估值修复不及预期，房地产行业变化向上下游传导不及预期等。