医药行业：周度复盘

#核心观点： 1、制药板块：中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在技术突破、国际化加速、政策支持三轮驱动下加速发展。国际化方面，BD常态化后回归产品全球价值验证，ADC、双抗等成出海主力赛道。技术突破方面，ADC、IO双抗、GLP-1减重、小核酸多点开花。政策端，医保谈判+商保创新药目录双轮驱动，创新药可及性持续提升。 2、CXO板块：海外订单持续增长，国内需求逐步回暖，持续看好CXO板块成长空间。海外投融资逐渐恢复，国内CXO产业链竞争力领先，ADC、多肽药物快速发展带动相关CXO需求增加。 3、上游板块：国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代仍是趋势。制药上游产业链板块25Q3呈现复苏迹象，利润降幅显著收窄，毛利率改善，行业长期受益于国产替代和需求回暖。 4、医疗器械板块：行业迎来业绩修复和估值重塑。政策影响逐步出清，企业战略调整后逐步复苏，板块正在估值业绩双修复。创新、出海和并购整合是长期投资机会，脑机接口、AI医疗、手术机器人等新科技方向孕育投资新机遇。 5、中药板块：行业基数压力逐步缓解，关注基本面改善。随着呼吸道疾病旺季来临，年底旺季需求有望回暖。 6、生物制品板块：疫苗行业关注产品销售改善及创新管线进展；血制品行业关注产品价格变化及集采进展，浆站拓展及并购整合值得期待。 7、医药商业板块：行业恢复，看好头部企业稳健经营。药店板块资金面有望环比向好，四类药品需求有望持续释放；流通板块受益于用药需求增加叠加账期优化政策逐步落地。 #投资建议： 1、制药板块：建议关注具备自主出海能力、全球临床与BD经验的创新药龙头，如恒瑞医药、百济神州、信达生物、科伦博泰、康方生物、百利天恒、三生制药等；深耕ADC、IO双抗、GLP-1、小核酸等前沿赛道、拥有差异化管线组合的平台型公司，如石药集团、新诺威、映恩生物、信立泰、泽璟制药、荣昌生物等；在集采和医保环境下仍能通过产品升级和结构优化保持利润增厚的具有强竞争力的真创新产品公司，如中国生物制药、海思科、迪哲医药、艾力斯等。 2、医疗器械板块：建议关注大市值行业龙头的低估值和长线布局机会，如迈瑞医疗、惠泰医疗、新产业等；25Q4及26年有望高增长或业绩改善公司，如微电生理、美好医疗、英科医疗、可孚医疗等；海外业务高增长、长期国际化空间大的公司，如联影医疗、瑞迈特、微创机器人、时代天使等；医疗新科技新技术及新产品新业务催化的公司，关注脑机接口、AI医疗、手术机器人、外骨骼机器人等方向。 3、中药板块：建议关注华润三九、东阿阿胶、云南白药等品牌中药公司，以及江中药业、羚锐制药等中药OTC企业；中药处方药企业建议关注以岭药业、天士力、佐力药业等。 4、生物制品板块：疫苗行业建议关注康泰生物、康希诺生物、欧林生物；血制品行业建议关注博雅生物、华兰生物、卫光生物。 5、医药商业板块：药店板块建议重点关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等；流通板块建议重点关注国药控股、华润医药、上海医药、九州通、国药股份、国药一致等。 #风险提示： 行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。 研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。 审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。 宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。