宁德时代(300750):出货量高速增长,新品+换电+固态夯实护城河

#核心观点

1. 25Q2实现收入942亿，同比增长8%，环比增长11%；归母净利润165亿，同比增长34%，环比增长18%；扣非净利润154亿，同比增长42%，环比增长30%。
2. 25Q2毛利率达25.58%，环比提升1.17个百分点；净利润率达18.6%，环比提升1.04个百分点，创2018年以来单季度新高。
3. 25Q2预计销售量为150GWh，同比增长36%，环比增长21%，其中动力/储能为8/2。25H1产量310GWh（开工率90%），预计销量274GWh。
4. 25Q2电池单位毛利达到0.125元/Wh（环比下降0.019元/Wh），单位归母净利为0.110元/Wh，环比下降0.002元/Wh。
5. 25H1动力电池销量219GWh，同比增长35%，毛利率22.41%；储能电池销量55GWh，同比增长30%，毛利率25.52%。
6. 公司在固态电池领域已有10余年研发积累，技术处于领先地位，目前聚焦工程问题。新产品神行二代、钠芯、双核骁遥等将陆续装车。
7. 截至7月底，乘用车换电站已建成400座（全年目标1000座）；重卡换电站已建成约100座（全年目标300座）。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润为639/809/1009亿元（维持预测），对应PE倍数为19/15/12倍。维持“买入”评级。

#风险提示

电动车、储能需求不及预期，原材料价格大幅波动等。

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