煤炭开采行业：盼天寒促需求暖煤价，盼政策收供应扭预期－周报

行情回顾（2025.12.15~2025.12.19）：

中信煤炭指数 3652.23 点，上涨 0.60%，跑赢沪深 300 指数 0.88pct，位列中信

板块涨跌幅榜第 16 位。

重点领域分析

➢ 本周动力煤价格延续快速回落，焦煤价格止跌回升。截至 12 月 19 日，北港

动煤报收 720 元/吨，周环比-41 元/吨；CCI 柳林低硫主焦 1550 元/吨，

周环比+50 元/吨。

✓ 动力煤方面，自采暖季至今“现实需求”始终不及预期，煤价调整消化前期

涨幅。供应方面，临近年末，产地部分煤矿完成任务检修停产或减产，监测

点煤矿产能利用率小幅下降，局部区域煤炭供应偏紧。据汾渭统计，“三西”

地区煤矿产能利用率 88.8%，周环比下降 1.5pct。需求方面，进入采暖季以

来，持续受天气偏暖以及风光高增影响，全国电厂耗煤持续处于负增长状态，

导致港口库存不断走高，已处于同期最高水平，而下游终端用户仍以长协采

购为主，市场煤仅有零星招标，疏港压力进一步增大，贸易商出货面临下游

大幅压价，成交价格逐日走低。

✓ “现实需求”是驱动当前阶段煤价运行的主要因素，即““寒潮来袭→降温→

电厂日耗增加→终端采购强度提升→煤价上涨”，反之““冬季需求不及预期

→电厂日耗偏弱→库存持续累积→终端采购积极性不高→煤价下跌”，而目

前正是如此。进入采暖季后，大面积寒潮迟迟未至，全国大部分地区气温处

于正常水平，且风光出力较好，对火电造成挤压，电厂日耗虽季节性攀升，

但同比降幅甚至走扩，导致电厂去库时点延后，电厂采购力度不及预期（以

长协拉运为主），煤价缺乏上行动力，高位回落。目前，临近年底，部分煤

矿因完成年度生产任务陆续停产减产，供应端有所收紧。但无奈需求持续不

及预期，冷冬预期落空，且市场担忧进入 26 年后，供应端有望环比恢复，

贸易商均以出货为主，悲观情绪蔓延。

✓ 展望后市，煤价何时止跌：一方面，如我们 11 月 30 日的周报《盼天寒，

促需求，暖煤价》所述，何时大面积降温叠加雨雪天气，何时煤价止跌企稳

开启上行；一方面，若煤价继续下行，长协与现货或再次倒挂，届时或倒逼

政策出手干预，煤价便具备止跌上升条件。

➢ 焦煤方面，““反内卷”交易升温，市场情绪回暖，骨架煤种率先反弹。本周

部分低库存焦企原料采购需求提升，煤矿持续降价后成交氛围回暖，尤其部

分骨架煤种价格先行反弹，而部分配焦煤种销售仍显一般，焦炭看降预期仍

存，终端需求释放有限，高价资源继续小幅下跌，但跌幅收窄。供应方面，

产地部分前期换工作面的煤矿恢复生产，但随着完成年度任务减产的煤矿继

续增加，影响产地总体供应持续收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量

1. 6 万吨，周环比减少 3.9 万吨。需求方面，在钢厂亏损压力下，从而加

大检修限产，铁水产量出现持续回落的情况，本周部分钢厂对焦炭继续开启

新一轮提降，考虑短期焦炭后市走弱，产地部分煤价仍有降价预期。

✓ 焦煤盘面自上周五夜盘开启反攻，本周焦煤 05 主力合约收涨 9.00%，一

改之前颓势，其主要逻辑在于上周周报标题所述《“反内卷”交易再升温，

盘面“空头”止盈》。具体而言，我们之前所述的 4 个矛盾中部分贸易已经

得到有效消化，如：（1）焦煤 01 合约最低一度跌至 931 元/吨，基本兑现

劣质煤仓单利空；（2）坑口焦煤竞拍流拍率最低降至 2.6%，本周除周四

外，流拍率均在内，国内焦煤流拍率的大幅下滑，价格止跌，缓解市 20%

场看空预期。此外，近期如国务院国资委党委、市场监管总局陆续召开专题

会议，提出““靠前推动一批重大项目落实落地、自觉抵制“内卷式”竞争”，

致使市场对反内卷交易再次升温，市场遵循 7 月“反内卷”交易路径依赖，

将焦煤盘面作为首选之一