钢铁行业：人间正道是沧桑－2026年度策略

#核心观点： 1、宏观研究是投资体系的核心，当前“中国经济的日本叙事”论调已破产，中国工业制造基座稳固，创新不断，将催生新的投资机会。 2、随着工业化进入成熟期，经济增速自然下降，投机主义退潮，基于内在价值的估值能力将成为资管行业的核心竞争力。 3、投资的核心是判断公司内在价值，而非短期趋势。周期股投资应把握估值分位，在估值低位时关注长期逻辑。 4、以钢铁行业为例，2024年板块处于绝对低估，是价值投资阶段。经过一年修复，估值已脱离绝对低估区间，性价比有所下降但仍较理性。 5、工业化成熟期后，行业进入长周期衰退但需求大体稳定，经济在衰退与复苏间徘徊。2026年钢铁需求向上弹性预计仅1.5%，产能利用率有望回升至82%，供给调整和产业政策将推动资本回报均值回归。 6、工业化成熟期后，政府、居民、企业多重资本过剩，将抬升市场整体估值水平，构成资本市场黄金期的基础。 #投资建议： 1、宝钢股份：受益于资本回报改善，被推荐。 2、华菱钢铁：受益于资本回报改善，被推荐。 3、南钢股份：受益于资本回报改善，被推荐。 4、新钢股份：受益于资本回报改善，被推荐。 #风险提示： 海外经济出现剧烈动荡、周边地缘冲突加剧、国内财政支出不及预期、测算可能出现偏差、限产落地执行效果不佳。