2026年展望-油气化工：曙光已现，景气回暖251217

石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，我们认为行业产能将进入低增长阶段，同时以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复。随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，我们预计化工行业周期拐点有望到来。

摘要

化工行业下行周期已持续3年半时间，化工价格指数和利润率均处于低位。受行业供需格局承压及上游大宗原材料价格回落影响，2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，目前处于2012年以来的10.4%分位。2H22以来中游化工行业下行周期已持续3年半时间，2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位。3Q25石化化工上市公司毛利率/净利率15.9%/4.6%也是过去几年较低水平。

化工行业产能将进入低增长阶段，反内卷加速盈利修复。2024/1-3Q25石化化工上市公司资本开支下降18.3%/10.1%，3Q25在建工程同比下降13.2%。3Q25石化化工上市公司固定资产+在建工程同比增长6.8%，为1Q18以来最低增速。2023年以来欧洲、日韩等海外落后产能加快退出，助力缓解相关产品全球供需矛盾。反内卷方面，我们预计政策端或将着力控制新增产能节奏以及落后产能更新改造；同时多数子行业盈利长时间承压，使得生产企业对于利润的诉求越来越高，通过行业自律减产进行反内卷的现象逐步扩散。风险需求低于预期，原油及煤炭等大宗能源价格大幅波动，新兴产业应用低于预期。

正文

油气化工2026年展望：曙光已现，景气回暖化工品价格指数和盈利均处于低位中游化工制造业下行周期已持续3年半时间，化工价格指数和行业利润率均处于低位。受中游化工品产能继续增加，下游需求增长承压，以及上游原油、煤炭等大宗能源价格回落影响，2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，目前处于2012年以来的10.4%分位。2H22以来中游化工行业下行周期已持续3年半时间，2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位。3Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.93%/4.62%，也是处于过去几年较低水平。