2026年展望-旅游酒店及餐饮：服务连锁正当时，布局反转和高成长251218

2025年社服行业在经历了24年普遍的价格压力和同店下滑后，呈现出一定的企稳和筑底迹象（价格竞争趋缓、同店企稳转正或降幅收窄）。展望2026年，一方面看好有企稳回升迹象、有望迎来拐点和反转的子行业如酒店、免税，另一方面继续看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。

摘要

服务连锁正当其时，分化中寻找穿越周期的胜者。在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，未来看好更多优质品牌涌现和壮大，而且外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素亦能从中长期优化供给，餐饮和酒店是相对容易孕育大公司的赛道。

面对品牌分化和潮流生命周期困局的挑战，有望胜出和穿越周期的企业：1）切中消费者的质价比或情绪价值诉求；2）具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力；3）能够捕获持续成长的驱动力。关注有望迎来拐点和反转的子行业，继续看好强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。政府部门多次发文促进服务消费，静待内需复苏和政策扩容的更强拐点。酒店周期改善，低基数且供给增速有望边际放缓，26年供需再平衡和RevPAR企稳有望延续；免税销售企稳回升，关注离岛免税新政的增量潜力；餐饮中饮品需关注同店高基数压力和竞争格局扰动，我们预计短中期竞争烈度可控，快餐和正餐中平价品牌表现相对领先，关注具备差异化的高成长性公司；旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱，关注各景区新项目投产、存量项目调整等潜在催化。风险政策进度及效果弱于预期；竞争加剧；企业未能提升管理能力。

正文

2025年板块表现：逆势较快增长企业和拐点反转行业表现领先股价复盘：逆势较快增长企业和拐点反转行业表现领先逆势较快增长企业和拐点反转行业表现领先。一季度弱复苏预期主导下，资金观望，低位震荡；二季度“新消费”关注度高，古茗、蜜雪、亚朵等逆势较快增长企业股价表现领先；三季度进入冲高后震荡消化期；四季度结构性行情突出，“顺周期”关注度有所提升，酒店和免税等数据企稳回升的行业表现较好。

1）餐饮：24年底以来价格战趋缓，但消费环境尚未出现拐点，各公司股价走势表现分化，其中景气度较高的现制饮品行业大部分公司录得较大涨幅（但三季度以来因外卖补贴下高基数担忧且部分公司估值较高，股价表现相对平淡），此外锅圈25年初以来经营拐点显现、盈利预测及估值同步提升。2）旅游：25年受高基数及极端天气影响，行业步入常态化增长阶段，旅游公司分化明显，具有主题催化（如长白山冰雪经济）或业务优化（如香港中旅）的公司跑赢同行。3）酒店：1-9月股价因商旅需求疲软及酒店供给持续扩张带来的错配而承压，10月开始因ADR上涨驱动RevPAR回正而明显反弹。年初至今，亚朵因零售业务高增长而实现估值提升，明显跑赢同行。4）免税：受制于消费力较为疲软等原因，1H25免税销售继续面临下滑压力，中国中免股价表现亦维持承压态势。考虑到去年同期低基数，随着7-8月进入暑期旺季、免税购物渗透率筑底回升、11月免税新政催化，离岛免税销售额同比降幅收窄并于9月实现连续下滑18个月后首次转正，中国中免股价亦实现回升。