恒逸石化(000703)：恒业蓄势，逸待东风251218

公司是全球领先的“炼油-化工-化纤”一体化龙头企业

1974年公司前身萧山县衙前公社针织厂成立，1994年浙江恒逸集团有限公司正式组建，2011年集团控股企业恒逸石化通过资产重组在深交所上市。成立以来，公司逐步剥离纺织印染业务，聚焦发展化纤和聚酯产业，并逐步向上游延伸，通过出海布局文莱炼化项目和携手荣盛投建PTA产能，打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建起中国独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。目前公司拥有炼化产能800万吨、PTA产能2150万吨、聚合产能1325万吨，具备全球竞争力。2023年前三季度，公司实现营业收入838.85亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31亿元，同比+0.1%，经营态势逐步企稳。

海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益

2025年8月以来，乌克兰加强对俄罗斯能源设施的打击，导致俄罗斯炼油产能显著收缩。11月多轮袭击进一步重创梁赞、新库伊比雪夫斯克、伏尔加格勒等多座炼油厂，影响产能约84万桶/天，约占其总炼能的15.5%。受此影响，海外成品油裂解价差持续走强，截至11月18日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别为19.4、22.4、15.0美元/桶，较年初分别+81%、+149%、+113%；柴油裂解价差分别为43.6、35.5、31.9美元/桶，较年初分别+118%、+130%、+95%。近期虽有小幅回调，但考虑到俄乌和谈进展持续生变，且全球库存保持低位，计划外炼厂检修频繁，或对海外裂解价差形成支撑。公司层面，恒逸文莱炼化项目（公司持股70%）是目前文莱最大的实业投资项目中国民营企业最大的海外炼化项目，现有原油加工能力800万吨，包括柴油360万吨、汽油100万吨等，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复。此外，公司文莱二期项目稳步推进中，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润，目前已完成初步勘察与场地吹砂回填工作。

多品种开启“反内卷”，看好公司盈利弹性

公司PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等多个品种“反内卷”推进中，未来伴随行业政策及具体措施的逐步落地，行业格局有望得到优化，产品盈利有望迎来改善。在公司庞大的产能基数效应下（PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺权益年产能分别为1049万吨、606万吨、235万吨、80万吨），看好公司向上盈利弹性空间。基于供需平衡表角度，展望“反内卷”背景下的各产品格局变化：