中国中免(601888)上海机场免税店招标落地,关注市内免税店推进-事件点评

点评与建议

◼ 投标要求限制，公司在浦东机场经营范围缩小。本次招投标以中免集团为主体，招标要求限制下，持股子公司日上（上海）未参与投标。另一方面，受投标要求限制（标段一和标段二不可兼得），公司失去浦东 T1+S1免税店经营权，预估公司在浦东机场收入将受一定影响。

◼ 新一轮合同下免税店运营成本或将下降。根据新一轮合同规定，免税店费用标准为月实收费用=月固定费用+∑（各品类月销售额×各品类提成比例）。其中，两标段合计月固定费用为 3674.4 万，标段二各品类提成比例为 8%-24%；标段三各品类提成比例为 8%-22%。此外，2027 年起固定费用在基准年（2026 年）基础上，依据一定客流量比例调整。上一轮协议中，各品类提成比例为 18%-36%，新合同提成比例显著下降，此外新合同约定建立销售激励机制，年人均消费超过目标值一定比例予以阶梯奖励返还，幷鼓励引进新品及优质国产商品，预计免税店运营成本有望下降，且产品品类将有扩容。

◼ 我们认为上海机场新一轮合约对公司影响偏中性：一方面，尽管浦东经营范围收缩将影响收入，但业绩影响有限（2024 年、2025 年日上（上海）占公司营收和净利润比重分别为 25%左右和 12%左右），叠加提成比例下

降和销售激励机制的存在，利润端影响小于收入端；另一方面，10 月 30日的免税新政策支持口岸出境、进境免税店及市内免税店提供网上预订服务等，依托公司过去几年对中后台和会员系统的整合，线上预订将一定程度弥补浦东经营范围收缩的影响；此外，政策支持国产商品进入免税店，公司近来也加大了与国产品牌的合作，具有一定优势。