银行业2026年度策略报告：息差底部渐近，红利成色更足251215

2025年银行股复盘：红利底色，价值重估。2022年底至2025上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线推动价值重估，银行板块PB估值从2022年低点的0.5倍提升至2025年12月5日的0.71倍。三季度市场风险偏好大幅提升，银行板块明显回调，四季度市场风格转向+银行中期分红提前落地+机构资金增持，银行板块重新迎来上涨行情。从港股银行来看，2025年H股银行显著跑赢A股，折溢价率收窄至30%。

基本面—量：走向高质量增长。2026年作为“十五五”规划开启之年，宏观政策有望保持积极，逐步提振信贷需求，央行在三季度货币政策执行报告中也明确提及“保持金融总量合理增长”。我们预计2026年信贷增量(社融口径)约15.8万亿元，略微低于2025年，信贷结构持续优化，其中对公端保持平稳增长，基建贷款将继续发挥稳定器作用，制造业、科技创新、绿色金融等重点领域贷款持续提供增长动能，零售端需求尚待逐步修复，但低基数下零售端贡献度有望不弱于2025年。

基本面—价：息差趋稳，静待拐点。2022年以来息差持续收窄，但今年以来息差下行压力趋缓，好于前期市场预期，主要得益于降息节奏和降幅小于预期、以及存款利率调降成效加速释放。展望2026年，考虑到资产端重定价压力减弱、负债端存款利率调降成效将持续释放、以及当前监管层面对银行息差稳定性重视程度提高，综合测算，预计2026年上市银行净息差同比降幅约5.7bp，降幅较2025年进一步收窄，息差压力改善预计也将驱动银行核心营收净利息收入实现正增长。

基本面—资产质量：上市银行整体资产质量保持稳定，不良率保持在2015年以来的最低位。结构上，对公不良率持续下行，当前房地产止跌回稳+化债成效凸显，重点领域风险预期改善；零售风险加速暴露，信用卡和消费类贷款出现阶段性压力，未来演绎趋势需保持关注。

基本面—业绩：2025年前三季度，得益于息差降幅的收窄，上市银行核心营收环比改善，支撑前三季度营收、利润维持正增。展望全年，考虑到去年四季度投资相关收入的较高基数，预计上市银行营收仍然存在一定的增长压力，但得益于息差降幅的进一步收窄、资产质量的稳健表现，预计全年营收、利润有望维持前三季度趋势，实现小幅正增长。展望2026年，得益于息差趋稳，核心营收有望延续向好趋势，支撑营收、利润增速进一步改善，业绩修复可期。

资金面：配置资金持续流入夯实基本盘，交易资金加速行情演绎。2024年银行板块表现强势，被动ETF、保险资金、北向资金是主要的推动力量。2025年各类资金力量出现明显分化，其中：①以保险资金、AMC、产业资本等为代表的战略配置型资金保持较大的增持力度，夯实银行板块的资金基本盘，推动银行股的中长期价值重估。②以公募基金、北向资金等为代表的交易型资金跟随股价波动明显，充当行情加速器的角色，2025Q3均大幅减仓，持仓比例创新低，当前资金流出压力较小。③被动ETF资金的流入力度明显放缓，宽基ETF更多承担大盘平衡稳定器的角色。

投资建议

重点推荐以下两条主线：（（1）股息红利策略，重点推荐：国有大行、中信银行、渝农商行、沪农商行等。（（2）区域经济强劲，成长性绩优个股。重点推荐：宁波银行、杭州银行、齐鲁银行、青岛银行、成都银行等。

风险提示

金融监管超预期推进，息差超预期收窄，资产质量超预期下行，关税政策影响。