众鑫股份(603091):乘势纸浆模塑渗透率高速提升,范围经济与成本定价权构筑全球龙头-深度研究

#核心观点：1、公司是国内纸浆模塑龙头企业，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为22.79%和23.89%，外销占比长期超85%。2、公司具备模具设计、设备改造及模具-原料-生产全链条能力，2019-2024年平均ROE和毛利率分别为30.26%和34.89%，盈利能力行业领先。3、2025年前三季度营收及归母净利润同比下滑，主因美国征收额外关税导致海外客户下单放缓。4、公司前瞻布局泰国生产基地以规避贸易摩擦风险，一期已投产，二期在筹备中，截至2025年10月泰国已有5万吨产能投产，其盈利水平较国内更高。5、纸浆模塑作为环保替塑方案优势突出，在政策驱动及工艺标准化推动成本下降背景下，渗透率有望持续提升。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为15.68亿元、25.05亿元、31.31亿元，归母净利润分别为2.96亿元、5.68亿元、7.55亿元。对应2025-2027年EPS分别为2.89元、5.56元、7.38元。首次覆盖，给予“买入”评级。

#风险提示：原材料价格波动的风险；海外市场拓展不及预期；贸易摩擦加剧风险；产能建设爬坡不及预期；股份解禁造成股价波动的风险；泰国新产能因竞争激烈使业绩不及预期。

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