航空运输行业：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升－月度专题

投资建议

2025 年初至今，行业客座率高位持续，国内外航线出行两旺。淡季不淡，

客座率高位、票价有所回正，我们认为航司单位座收或显著修复。同时，

随着“反内卷”措施及《中国航空运输协会航空客运自律公约》的落实，

行业恶意低价现象有望消减，或也能带动票价有所修复，进一步推动航司

单位座收回升。叠加油价下行带来的成本下降，航司盈利或能进一步增长。

我们看好航司座收回升带来的盈利修复弹性。建议重点关注南方航空、中

国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等。

➢ 淡季客座率持续高位、票价略有回落

1）供需：运力增速回升，客座率高位提升。根据民航局公布的 2025 年 10

月行业最新数据，2025 年 10 月行业 ASK、RPK 同比分别+6.2%、+8.9%，

较 2019 年同期+17.3%、+23.4%，相应客座率达到 87.4%，同比+2.2pct，

较 2019 年同期+4.3pct。

根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 11 月运营

数据合计情况看，六家航司 11 月 ASK、RPK 同比分别+7.0%、+10.3%，

客座率达到 85.6%，同比+2.6pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比

分别+4.2%、+13.9%，对应 RPK 同比分别+6.8%、+19.6%，相应客座率

分别为 86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0pct，较 2019 年同期分别+3.6、

+6.4pct。

2）票价：12 月淡季票价走弱。2025 年年初至今（截至 12.15），国内平均

票价 839 元，同比-7.0%。12 月至今（截至 12.15）国内线含油平均票价

709 元，同比-6.2%，票价转弱。

3）油汇：12 月航油均价略涨，人民币汇率走强。油价方面，10、11、12

月国内航油含税出厂价分别为 5572、5625、6045 元/吨，同比分别-0.1%、

0%、+3.9%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中

间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 12 月 16 日，中间价美元

兑人民币汇率为 7.0602 元，较 2024 年末-1.78%，较 25Q3 末-0.64%，4

月以来人民币持续升值。