银行业周报：企业债和表外融资支撑11月社融增速持平251214

市场回顾：2025/12/08-2025/12/14，主要指数沪深300下跌0.08%，上证综指下跌0.34%，创业板指数上涨2.74%。2025/12/08-2025/12/14沪深两市主板A股日均成交额11,933.57亿元，较上周上升12.76%；截至12/11两融余额25,079.82亿元，较上周上涨1.06%。2025/12/08-2025/12/14申万银行指数周跌1.77%，跑输沪深300指数1.69pct。

银行周观点：企业债和表外融资支撑11月社融增速持平。11月社融增速环比持平于8.5%，主要是由于企业债和表外融资同比多增支撑，并且信贷和政府债的拖累幅度也有减小。11月新增社融2.5万亿元，同比多增1597亿元，一方面是，企业债同比多增1788亿元，连续三个月同比多增；另一方面是表外融资方面，信托贷款和未贴现票据均同比有所增长，分别同比多增753亿元和580亿元。社融口径人民币贷款同比少增1163亿元，少增幅度较前三个月均有收窄；政府债同比少增1048亿元，降幅也较前三个月收窄。企业短贷投放较多，居民部门信贷需求仍待改善。11月人民币贷款增速同比6.4%，环比略降0.1pct。从增量来看，11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元。分结构来看，居民部门信贷需求较弱，企业部门则主要靠短贷和票据融资支撑，11月居民部门/企业部门信贷分别新增-2063/6100亿元，同比分别少增4763亿元/多增3600亿元。居民短贷/居民中长贷分别同比少增1788亿元/2900亿元，11月30大中城市商品房成交面积同比下降33%；企业短贷/票据/企业中长贷分别同比多增1100亿元/多增2119亿元/少增400亿元。一方面临近年末银行信贷投放动力减小，主要为明年开门红进行项目储备，另一方面企业债融资也对企业中长贷形成替代效应。M1增速继续回落，11月资本市场波动，非银存款同比少增。11月M1/M2增速环比分别下降1.3pct/0.2pct至4.9%/8.0%，主要由于去年同期基数相对较高。11月资本市场有所调整，11月上证指数从4000点以上回落至3900点左右，存款搬家情况弱化，11月居民/企业/政府/非银存款余额分别+6700亿/+6453亿/-500亿/+800亿元，从增量同比变化来看，四部门存款同比均有下降，分别1200/-947/-1900/-1000亿元。结合理财产品规模持续扩容，或有部分存款流向理财。

投资建议

中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。

风险提示

经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。