金属行业：弱供给周期下的行业配置属性再探讨—工业金属板块已进入新一轮强景气周期－2026年度展望（Ⅰ）

全球金属行业上游进入弱供给周期。全球金属品种的矿端有效供给增量延续刚性化特征，2025 年全球金属矿业上游勘探投入在 2024 年下

降 3%（124.8 亿美元）基础上进一步下滑 0.64%至 124 亿美元。尽管 3 年行业矿端平均资本投入周期数据暗示数年后金属行业的供给弹性

或有释放空间，如 2021-2023 全球矿山领域年均勘探投入已升至 123.2 亿美元（累计上升 35.4%，该数据创 1997 年以来 9 个周期中第二高

位，并触及 2009—2011 年该阶段水平）。但海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期

波动等，均令全球矿业项目上游资本支出环境恶化。从最新数据观察，2025 年绿地勘探项目的数量占勘探项目比例持续降至新的纪录低点

（2024 年 27.9 亿美元@22.36%，2025 年 26.04 亿美元@21%），而全球活跃的勘探项目同样较 2024 年的低点-2%至 2166 个。但与之对

应的在产矿区项目投入占矿区项目投入比例却持续增长（如 2024 年已升至 49.8 亿美元，占比 40%），数据充分显示全球矿业投资环境的复

杂化令资本风险偏好出现明显弱化。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供

给状态在 2028 年前或延续强刚性化特征