医药生物行业：创新跨越从跟跑至领跑，出海破局由低端向高端－2026年度策略报告

#核心观点： 1、2025年前三季度生物医药板块业绩表现大幅分化，高基数及集采和反腐压力已基本消化，行业营收及利润总额同比增速先抑后扬，盈利能力止跌企稳。 2、创新药及CXO和生命科学上游景气度已反转，行业整体估值处于历史平均偏低水平。 3、商保创新药目录2025年首次落地，聚焦高创新、高临床价值产品，有望拉动创新药支付增量。 4、创新药海外权益BD交易带动资产重估，中国创新药License-out占比持续提升。 5、CXO市场供需改善，CDMO布局ADC等新兴赛道进入高景气周期，CRO国内需求复苏开启。 6、生命科学上游下游需求全面复苏，行业进入景气度高企阶段，存在并购机遇。 7、AI医疗在政策引领下应用多点开花。 8、高端医疗设备把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会。 9、骨科关节耗材集采负面扰动出清，手术机器人驱动数字化骨科发展。 10、中药经营改善趋势渐显，受流感、基药目录调整等多因素催化。 #投资建议： 1、创新药：关注信达生物、维立志博。 2、CXO：关注药明康德、康龙化成、普蕊思。 3、生命科学上游：关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁。 4、AI医疗：关注京东健康、医脉通。 5、高端医疗设备：关注联影医疗、开立医疗、山外山。 6、骨科关节耗材：关注爱康医疗、春立医疗。 7、中药：关注白云山、方盛制药。 #风险提示： ①宏观环境风险；②创新药研发及商业化或BD授权不及预期、全链条支持创新药政策落地不及预期；③生命科学研发服务需求修复和进口替代政策实施不及预期、并购重组不及预期；④AI医疗：行业政策、医药电商&精准营销行业竞争加剧、平台用户增长不及预期；⑤医疗器械：政策落地节奏不及预期、地缘政治冲突及关税导致出海受阻风险；⑥中药：集采降价超预期及销售不及预期风险。