通信行业：AI强者恒强，卫星拐点已至251210

通信指数大幅跑赢大盘，展望2026保持“超配”推荐。截止2025.11.27，通信（申万）涨幅64.67%，跑赢大盘，在申万行业分类31个细分板块中排名第二，主要驱动因子为海外AI大厂商业化闭环驱动光模块等权重标的涨幅明显。通信行业PE-TTM（剔除负值）为24.6x，全行业第16位，在TMT内部亦仍处低估水位。未来，随着1.6T出货加快以及IDC、液冷、物联模组等业绩加速释放，2026年通信行业或呈现“越涨估值越低”局面。因此，我们持续看好明年AI算力基础设施和卫星互联网带来的通信行业“超配”机会，同时，看好国产自主可控以及运营商红利机会。

主线一：海外云大厂CAPEX持续高增，聚焦谷歌及英伟达双链。北美以微软、谷歌、Meta、AMZON为主的云大厂持续加大资本开支投入，且英伟达预计到2030年末，全球AI投资将达到3万亿至4万亿美元，CAGR大约为40%。且谷歌以其模型-算力-入口-应用形成商业闭环，良好示范效应将使能云大厂模型持续竞速。展望2026年，我们认为谷歌TPU与英伟达GPU将同台竞技，Scaleup有望打开高速网络连接空间，1.6T有望开启放量及硅光方案渗透率提升，同时CPO、LPO等新技术亦有望初具规模。空芯光纤因其低时延、低损耗等特性有望加快部署，且随着单AI芯片功耗提升，液冷有望迎来拐点之年。建议重视头部光模块、光器件厂商，以及空芯光纤和液冷产业链机会。

主线二：国内大厂迎头追赶，国产自主可控势在必行。年初，阿里巴巴、字节、腾讯等均表示加快资本开支，但受H20等芯片出口管制影响，今年整体CAPEX节奏有所放缓，同时CSP正转向国产AI芯片替代。阿里表示会在年初宣布的三年内投资超3800亿人民币基础上进一步提升，后续如若NV芯片放开，相关厂商预计仍不会加大采购而是加大国产芯片采购，而超节点或将成为较优解决方案。当前，华为、中兴、浪潮等设备商均已推出相关超节点平台，阿里、字节、百度等互联网大厂基于自研芯片组件超节点平台。展望明年，超节点或迎来大发展之年，同时国内模型追赶有望使能边缘终端发展。建议重视超节点带来的国产服务器、交换机、交换芯片、AIDC，以及边缘物联模组机会。

主线三：卫星互联网拐点之年，我国低轨卫星商业化有望闭环。2025年是中国商业航天发展的里程碑之年，“航天强国”纳入“十五五”规划，“商业航天司”成立统筹发展规划，三大通信运营商获发卫星牌照，以及近期“朱雀三号”入轨成功等。海外侧，SpaceX已实现现金流平衡，且未来可能寻求IPO，我们认为SpaceX成功的主要因素包括有低成本火箭发射（可回收复用）以及低成本造星能力。展望明年，在政策持续支持以及商业航天等产业进程加快下，国内两大星座“星网”以及“G60”有望加快卫星发射节奏。同时，随着TOC、TOB场景需求呈现，以及“一带一路”、巴西等出海侧需求呈现，我国卫星互联网有望迎来拐点之年。建议重视火箭制造、卫星制造（卫星平台+通信载荷）、卫星终端、卫星运营等产业链机会。

主线四：高分红高股息配置价值依旧，重视运营商红利机会。近年来，相关机构持续推出红利利好政策，包括有分红手续费调降、市值管理等，在长债利率下行趋势下，红利资产配置性价比进一步凸显。运营商近年来经营稳健，分红比例持续提升，资本开支持续下降，为其股息率提供坚实基础。同时，三大运营商的IDC、云计算和AI等新兴业务发展迅速，运营商成长价值亦或凸显，并有望抬升估值。建议重视三大通信运营商以及中国铁塔、中国通信服务等红利资产。投资建议：关注光互联：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、仕佳光子、德科立、太辰光、腾景科技、光库科技、剑桥科技、光迅科技、华工科技、长芯博创、汇聚科技等；ICT设备产业链：盛科通信、锐捷网络、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、菲菱科思等；数据中心液冷：英维克、高澜股份、申菱环境等；铜连接：瑞可达、兆龙互连、鼎通科技、意华股份、华丰科技等；AIDC：润泽科技、光环新网、大位科技、科华数据、数据港、奥飞数据等；AIOT：广和通、移远通信、美格智能等；卫星通信&导航：上海瀚讯、海格通信、华测导航、震有科技、铖昌科技、信科移动、中国卫通等；光缆与海缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤等；电信运营商系：中国移动、中国电信、中国联通、中国通信服务、中国铁塔。

风险提示

AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；第三方数据失真及市场规模测算偏差的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息