电子行业：存储是Tokens的积分，产业链空间广阔251214

存储是Tokens的积分，推理驱动AI存储快速增长。AI服务器中的存储主要包括HBM、DRAM、SSD等，呈现性能逐级下降、容量逐级增加、成本逐级降低特征。推理驱动AI存储快速增长。（一）内存受益于超长上下文和多模态推理需求，处理大量序列数据或多模态信息时，高带宽与大容量内存可降低访问延迟、提升并行效率。（二）SSD和HDD是Tokens的积分。随着AI推理需求快速增长，轻量化模型部署推动存储容量需求快速攀升，预计未来整体需求将激增至数百EB级别。

AI推理驱动存储需求增长，产业链空间广阔。（一）AI&存储服务器用eSSD空间广阔。随着长上下文推理、RAG数据库及tokens规模的快速增长，AI工作负载对高带宽、大容量eSSD的需求将持续增强，AI服务器、存储服务器中的eSSD市场空间将进一步扩大。（二）MRDIMM有望应用于大模型推理。MRDIMM在大模型推理的KV Cache场景下提供确定性增益，并发更高、上下文更长、端到端时延更低，并显著优化CPU–GPU内存编排与资源利用。（三）SPD&VPD芯片空间广阔。随DDR5渗透不断扩大，SPD芯片技术规格和单价较DDR4世代更高，在价值量与需求量的双重维度驱动，DDR5 SPD市场快速发展。SSD升级有望带来VPD成长机会。SSD性能提升将推动VPDEEPROM产品技术规格升级，VPD EEPROM价值量也有望随性能升级进一步提升。（四）CXL存储池化助力AI推理。CXL实现存储池化，显著提升计算效率，在KV Cache密集型推理中形成显著TCO优势。英伟达入股英特尔&收购Enfabrica，布局CXL能力；阿里云推出CXL存储池化服务器，提升推理吞吐。CXL协议持续在AI领域渗透，拉动芯片需求增加，作为CXL技术落地的核心载体，CXL互连芯有望在AI领域发挥更大作用。

投资建议。AI的进击时刻，模型创新与CAPEX筑基，AI产业链协同发展；AI推理驱动存储周期持续向上，扩产与升级同发力。。AI驱动存储价格持续上涨，原厂毛利率显著提升；DRAM和NAND架构升级，设备需求迎来新机；存储代工模式迎来产业变革机会；接口芯片MRDIMM和VPD打开新空间；建议关注存储产业链相关标的。

风险提示。AI产业发展以及需求不及预期；AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。