军工行业：激浊扬清，周观军工－第148期，重点推荐·中航西飞

#核心观点： 1、 军工行业处于“十四五”收官与“十五五”规划衔接的关键时期，短期受“补欠账”需求牵引，产业链弹性有望释放；中长期在军贸、国企改革、军事AI等因素驱动下，行业将迎来景气、资产与科技能力的重估。 2、 投资选股思路强调去标签化，应甄选具备“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”特质的核心标的，重点关注导弹、无人装备、军事AI、军贸、下一代战机等细分赛道。 3、 中航西飞作为大型运输机及特种飞机核心主机厂，其运-20系列在军贸市场供给端具备稀缺性优势，需求端空间广阔；同时公司深度参与国产大飞机（C919/C909）制造，民机业务有望成为新增长曲线。 4、 商业航天产业进入快速发展期，国内低轨星座组网需求旺盛，卫星制造、火箭发射等空间基础设施建设环节存在投资机会，可回收火箭等技术进步将驱动成本下降与市场扩容。 #投资建议： 1、 中航西飞：公司是国内大型运输机、特种飞机及轰炸机核心主机厂，产品谱系稀缺。运-20作为现役主力战略运输机，在军贸市场因竞争机型停产或老旧而具备显著优势，出口潜力大。同时，公司是C919/C909机体结构核心供应商，将受益于国产大飞机放量。管理层换届与股权激励有望加强市值管理。 2、 航天电器：作为导弹产业链配套核心企业，受益于“超配含‘弹’量”的行业投资主线，在“补欠账”背景下需求弹性显著。 3、 中航光电：被视为行业全面复苏的风向标，在军事AI加快网络信息体系建设背景下，其基础配套业务将受益。 4、 中航高科：作为下一代战机复材领域的独占龙头，具备高成长弹性。 5、 航天电子：公司是航天科技集团九院旗下上市平台，业务涵盖航天电子、无人系统装备等。作为无人机主机厂，受益于无人化装备体系放量。 #风险提示： 1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期，产业组织架构变革的不确定性； 2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付产能及时释放的不确定性，我们预测上市公司在建工程和固定资产开支维持高位表征公司积极扩产，如果因为各种原因产能未能及时投入或需求订单未能按期下达导致产品未能按期交付，可能导致行业景气预期向下； 3、科研型号研制进度不及预期，招标的不确定性； 4、国企改革效率提升不及预期，供给侧改革的不确定性。