科技 关注国产AI模型和算力制程，智能驾驶进入加速发展期：2025年1月投资策略(微信)250115

2025年料将是中国科技投资大年。2022年底ChatGPT推出至今，美国AI资产获得全球投资人空前关注，纳指累计上涨近100%。我们判断，2025年之后，中国AI资产的吸引力将逐渐显现，头部AI公司持续高投入、快迭代、勇于进取，有望获得稳健增长的营收乃至盈利能力，以及业绩驱动的阿尔法投资机会。头部AI公司估值相对美国可比公司具有明显比较优势，一旦美股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的业绩和估值双重压力，中国资产吸引力将进一步显现。重点关注国产大模型、国产算力制程、智能驾驶和具身智能公司的投资机会。同时，也要注意到中国AI算力仍受制于人、美国新总统就任亦可能带来进一步趋严的限制措施，可能给中国科技资产的估值带来波动。

市场回顾和展望：2024年美股科技股领涨全球，我们预计2025年后中国头部科技资产吸引力将逐渐显现。

2024年纳指上涨34%，2022年底至2024年底累计上涨近100%。英伟达领涨美股科技巨头，2024年上涨171%，贡献同期纳指约19%的涨幅，2023年至今累计上涨831%。美股科技股盈利、估值双升，获得全球投资人空前关注。2024年上证指数上涨14%，A股电子/通信/计算机/传媒/汽车指数分别上涨17%/28%/17%/19%/19%，港股恒生科技指数上涨17%，均跑赢指数。我们判断，未来3-6个月，AI技术进步和应用落地或将驱动美股继续上行，直至科技巨头CAPEX增长放缓。一旦美股巨头出现盈利增速放缓和估值承压，中国AI资产的相对吸引力将进一步显现。2025年，头部AI公司的持续投入有望逐渐体现在业绩中，估值亦较美股可比公司具有明显比较优势，头部港股科技公司的估值优势更显著。

国产AI模型：AI模型公司的业绩有望持续高增长，模型即基础设施驱动B端需求，模型即应用驱动C端需求。

字节跳动豆包模型能力持续提升，SuperCLUE通用大模型基准测评2024年度榜单现实，豆包处于第一梯队前列。据aicpb网站，豆包APP的月活用户已达7116万，居国内榜首。据2024火山引擎冬季Force原动力大会，2024年12月豆包大模型日均token调用量已达4万亿次，较5月增长33倍。我们判断，豆包的使用量和渗透率仍处于高速增长阶段，日均token调用量仍将持续高增长。商业模式看，模型即基础设施，豆包模型能力提升的同时亦显著降价，B端客户如手机、汽车、智能终端等对豆包的调用量持续提升；模型即应用，C端客户的MAU和日均token使用量均有较大提升空间。提示两类相关投资机会：1）字节跳动算力链IDC公司，2）拥有同类产品的头部互联网公司。