金属行业：宏观情绪转暖，库存拐点初现－周报250309

海外方面，美国关税政策引发多国反制，美元指数持续下行，特朗普周二关于进口铜可能面临 25%关税的讲话引发 COMEX 铜价大涨，国内方面，两会对2025 年经济工作基本定调，全年 GDP 增速目标为 5%，上调财政赤字率托底经济增长。进入 3 月传统消费旺季，铜铝库存迎来拐点，关注需求复苏。持续推荐铝铜金等中长线投资价值，低估值和行业强贝塔提供足够的安全垫。机器人和 AI 等带动消费明显的稀土、镁等智能金属值得多关注。另推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题等相关标的。

有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅 7.08%，排名第 1。本周申万二级行业指数，工业金属（8.43%），贵金属（6.48%），小金属（6.10%），能源金属（4.58%）。

本周最大涨幅个股：华钰矿业（601020），本周涨幅+47.77%。公司主营业务为有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务，主要产品为铅、锌、铜、锑、银、黄金等。

本周最大跌幅个股：利源股份（002501），本周跌幅-8.97%。公司主营业务为工业铝型材、建筑铝型材、铝合金深加工产品、汽车轻量化产品、新能源产品及轨道交通装备部件的研发、生产与销售业务；主要产品为工业铝型材、建筑铝型材、铝合金深加工产品、汽车轻量化产品、新能源产品、轨道交通装备部件。

有色金属本周涨幅最大是钴（15.87%）。本周钴价格上涨。供应端限制，最大产钴国刚果（金）暂停钴出口；矿端扰动触发冶炼厂惜售，捂货推涨情绪主导市场，叠加下游厂商库存低位被迫高价采购，推动钴盐及四氧化三钴价格同步跳涨；此外市场看涨情绪蔓延至股市。钴价格上涨。

有色金属本周跌幅最大是锗（-3.13%）。本周锗价格下跌。需求端疲软，红外应用领域采购需求减弱，同时光伏等领域订单增速放缓，市场表观需求下降；全球经济不确定性加剧，投资者风险偏好降低，抛售工业金属转向避险资产，叠加行业竞争加剧及政策调整预期。锗价格下跌。

基本金属：1）铜：截至 3 月 6 日周四，SMM 全国铜社会库存比上周四下降0.81 万吨至 36.80 万吨，为春节后首次去库，国内铜库存拐点已现。LME 库存下降 0.5 万吨，COMEX 库存下降 0.4 万吨。本周铜精矿现货 TC 成交重心继续下移， 3 月 7 日 SMM 进口铜精矿指数-15.83 美元/吨，环比下降 1.43美元/吨。2025-2027 年供需平衡存在严重的缺口。铜精矿现货加工费 TC 估计要较长时间维持负值。据 SMM 测算，按铜精矿零单价格来算要亏损约 2100元/吨，长单亏损约 700 元/吨。在除中国外的其他国家，电解铜产量的干扰率预期在逐渐增加，如菲律宾 Parsa 冶炼厂精炼系统停产、智利全国性停电影响电解铜生产、印尼 Manyar 冶炼厂电解铜出铜延后、刚果金战乱加剧电解铜生产不确定性。美国总统特朗普提及对进口电解铜征收关税，消息带动美精铜盘面快速飙升，加上美元指数走弱，进而推动伦铜、沪铜价格。短期基本面趋向偏利多，观察旺季消费，短期依然宏观主导。中长期看好铜投资价值。关注紫金矿业/五矿资源/云南铜业/藏格矿业/洛阳钼业/金诚信/铜陵有色等。2）铝：SMM 统计，3 月 6 日国内电解铝社会库存 87.1 万吨，较上周四下降 0.2万吨，较预期提早一周以上，库存顶点也较预期低。光伏强装对铝型材消费拉动明显，根据 smm 数据，2 月工业铝型材行业 PMI 总指数录得 60.22%，大幅上升至荣枯线之上，是节后开工率回升最快的下游。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能 10822 万吨，运行 9355 万吨，较上周增 30 万吨，开工率 86.4%。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国电解铝建成产能 4517.2 万吨，运行 4402.4 万吨，较上一周增 6 万吨，开工率 97.5%。2 月全国电解铝加权平均完全成本 17035 元/吨，平均利润恢复至 3500 元/吨左右。目前行业利润仍保持在 3500 元/吨左右的高位。长期看，国内外电解铝供应缺少弹性，预计 2025 年全球电解铝比较难超 200 万吨增量，增幅明显趋向收敛。消费端，预计 2025 年国内特高压投资加速，海外电力需求保持高增长。铝基本面是时间的朋友。关注云铝股份/天山铝业/中国铝业/中孚实业/中国宏桥（H 股）/神火股份/南山铝业/宏创控股等。3）锡：截至 3 月 7 日，沪锡主力合约 262900 元/吨，环比+2.65%。供应端不确定性强，缅甸佤邦复产筹备时间长，刚果金战事持续，市场担忧影响后续出口。需求端方面，电子行业和新能源领域的需求增长支撑锡价回升，但传统消费领域表现疲软，市场热度较低。短期内沪锡价格预计仍将维持高位震荡格局。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量 8399 吨，环比-8.24%。关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等