海外食饮行业2026年度投资策略：曙光乍现，双轮驱动251211

投资要点

周期为帆，政策为舵，寻找高弹性板块。通过对近十年港股食饮各阶段指数走势及代表性标的的研究，我们认为未来一段时间应顺着周期转换及政策指引的主线，寻找更有弹性的港股食饮板块，关注乳业上下游投资机会。奶牛存栏数持续下降叠加消费提振背景下需求复苏，预计原奶价格拐点临近。截至 2025 年 11 月 20 日，国内主产区生鲜乳均价已降至 3.03 元/kg；同时，肉牛价格处于上升周期，淘牛价值提升，利好上游奶牛养殖行业。2025 年初以来政策频出，利好乳制品下游需求复苏，同时大量政策规范市场竞争，有利于规范经营的蒙牛乳业等头部企业市场集中度提升。

CPI/PPI 向好，消费板块曙光乍现。1）10 月 CPI/PPI 呈现向好态势：2025 年 10 月 CPI同比转正，上涨 0.2%，结束连续两个月下降趋势；10 月中国 PPI 同比-2.1%，跌幅较上月收窄 0.2pcts，连续三个月保持收窄。2）强定价权龙头的超额收益表现：日本 CPI/PPI双项好转阶段，啤酒（札幌）/调味品（龟甲万、味之素、丘比）/乳制品（明治）/休闲食品（江崎格力高、卡乐比）等细分领域品牌力和定价力较强的头部公司，均取得较好的超额收益表现。2013 年 4 月 1 日-2015 年 3 月 31 日，股价累计涨幅排名前五的食饮公司的超额收益率达到 60.67%-179.76%。2021 年 2 月 1 日-2023 年 12 月 31 日，股价累计涨幅前五的食饮公司的超额收益率达到 14.77%-225.77%。3）伴随国内 CPI/PPI 数据向好，有强大定价权、强成本转嫁力的头部企业有望受益，板块内盈利能力和估值水平进一步分化，其中的“成功提价者”有望被给予更高估值。

高股息标的具备长期配置价值。1）食饮企业兼具高成熟度、低资本开支、高分红率等多重优势，长期投资回报率稳定可观，适合作为理想的长期底仓资产。2）港股头部食饮企业经营性现金流充裕，国资背景带来稳定分红政策，优质信用背书吸引长期资金，多重优势叠加为稳健分红奠定坚实基础。3）新准则下，高分红、强现金流的食饮龙头的经营利润稳定性和分红可持续优势将更加突出，有望在注重现金回报的长期资本中获得更高的配置比例。

投资建议

我们对 2026 年港股食品饮料板块的投资建议分为三条主线。1）顺着周期转换及政策指引的主线，寻找高弹性板块。原奶价格逐渐靠近拐点，肉牛供给偏紧形成上行周期，有望实现“肉奶共振”；消费提振政策促进需求复苏，上游养殖和下游乳制品存在投资机会。推荐优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）。2）CPI/PPI 呈现向好态势，建议重点配置强定价权龙头。食品头部公司中推荐魔芋持续高增长的卫龙美味（09985.HK）、即食类主食快速增长的十月稻田（09676.HK）、包装水龙二华润饮料（02460.HK），同时积极关注量贩零食板块。3）高股息标的具备长期配置价值。推荐海外业务具有较大潜力的阜丰集团（00546.HK）、派息稳健的康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）、华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）。

风险提示

产品安全问题，市场竞争超预期激烈，原料成本超预期波动等。