煤炭开采行业：如何从成本及煤电利润看当前动力煤价格合理区间？

#核心观点： 1、从煤炭企业成本角度分析，港口动力煤（Q5500）价格的合理区间下限应在620元/吨以上。主要依据是2025年上半年规上原煤利润总额回落至约60元/吨时，对应的港口吨原煤完全成本已提升至615元/吨，较2018-2020年水平提升约50-100元/吨，且煤企成本进一步下降空间有限。 2、从煤电利润分配角度分析，当前电煤价格合理区间的基准价或应小幅上移。2025年上半年煤电利润总体略向电力端倾斜，但未达到历史矛盾程度。若以675元/吨作为历史煤电利润分配的相对理想基准，当前基准价应上移。 3、以华能国际为例进行测算，在完全采购市场化煤炭的情况下，若要保证电力端盈利，粗略估算港口现货价格的上限或在807元/吨左右。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 吨煤完全成本超预期变化，电价超预期下滑，数据测算误差等。