运输行业：如何看待回落后的散运？－交运周专题2025W47

如何看待回落后的散运？短期调整，长期看好近 期 ， 干 散 运 标 的 股 价 在 一 波 上 涨 后 迅 速 回 调 ， 我 们 认 为 前 期 上 涨 主要 要 301 法 案 落 地 影 响 ， 而近 期 回 落 主 要 受 福 建 板 块 情 绪 降 温 所 致 。虽然短期股价下行，但由于所处行业景气修复上行，明 年 供 给 温 和 有 限 的 背 景 下 ， 需 求 三 大 催 化 因素 1 ）西芒杜投产改变铁矿石海运结构，2 ）美联储降息释放大宗商品需求，3 ）俄乌战后重建和雅下水电建设拉涨大宗散货需求， 提 供 行 业 上行 空 间 ， 行 业 中 公 司 盈 利 有 望 随 之 改 善 。而 从 估 值 角 度 ，当前船台紧张，新船价格维持高位，二手船价随市场景气反弹， 重 置 成 本 对 估 值 有 较 强 支 撑 。出行链：客运量延续高增，座收持续改善11 月 21 日，Q4 淡季出行需求持续复苏，国内客运量七日移动平均同比增长 5%，国际客运量七日移动平均同比增加 17%；客座率延续改善趋势， 七 日 移 动 平 均 国 内 客 座 率 同 比 增 加2.0pcts ， 国 际 客 座 率 同 比 增加 加 3.5pcts；本周国内供需关系略有波动，七日移动平均含油价格同比下滑 0.1%。展望后市，9 月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐 A 股民营航司以及港股三大航。海运：印度合规进口增加，油运景气持续上行油 运 景 气 延 续 ： 本 周 克 拉 克 森 平均 均 VLCC-TCE 上涨 涨 5.4%至 至 126k 美 元/ 天 。俄罗斯出口受到美国制裁扰动，印度增加对中东等合规原油进口，运价继续上行。运力紧张叠加 OPEC+增产，油运景气有望延续。

集 运 美 线 下 跌 ： 本 周 外 贸 集运 运 SCFI 综 合 指 数 环 比 下跌 跌 4.0%至 至 1,394 点 。本周，淡季主导美线运价继续下跌 。11 月 14 日 当 周 ， 内 贸 集 运 运价 价 PDCI 环 比 上涨 涨 3.8% 至1,271 点 ，粮食、煤炭等大宗发运较好，运价保持旺季景气。 散 运 大 船 上 涨 ： 本周 周 BDI 指 数 周环 比 上涨 涨 7.1%至 至 2,275 点 。12 月铁矿石货盘陆续释放，大船运价带动指数上行。 投 资 角 度 ，原 油 增 产 叠 加 供 给 受 限， ， 制 裁 对 合 规 需 求 提 振 正 在 兑 现， ， 油 运 旺 季 超 季 节 性 上 行， ， 推 荐 中 远 海 能 、招 商 轮 船 ； 看 好 需 求 驱 动 干 散 货 海 运 景 气 修 复 上 行 ， 推 荐 海 通 发 展 ； 继 续 看 好 高 股 息 标 的 ， 推 荐中 谷 物 流 、 中 远 海 特 。

物流：“反内卷”驱动 10 月单价改善，空运运价同比转正11 月 10 日-11 月 16 日，邮政快递揽收量 44.2 亿件，同比上升 8.9%。11 月 11 日-11 月 17日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+3.6%/+4.2%，同比分别+0.5%/+4.5%，随着跨境电商旺季到来，空运价格同比实现转正。11 月 13 日-11 月 20 日，甘其毛都日均通车量为 1337辆/日，环比提升 28 辆/日；11 月 13 日-11 月 20 日，短盘均价为 90 元/吨，环比持平。 建 议 关注 步 入 绝 对 收 益 区 间 的 顺 丰 控 股 ， 业 绩 拐 点 上 行 的 厦 门 象 屿 ， 以 及 受 益 出 口 预 期 改 善 且 分 红 保障 能 力 较 强 的 中 国 外 运 。

风险提示1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。