石油天然气行业：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力－2026年年度策略

#核心观点： 1、供给宽松促需求放量：全球LNG供给转向宽松，预计至2030年累计新增供给3075亿方，可能导致约650亿方供应过剩，推动国内用气成本下行。考虑清洁价值，天然气经济性提升，对标政策目标，国内天然气需求有1.7倍释放空间。 2、降本+顺价盈利能力修复：龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理价差在0.6元/方以上，存10%+提升空间。2022~2025年11月，全国195个地级及以上城市完成居民用气顺价，提价幅度0.22元/方。2025年上半年龙头城燃价差普遍同比修复。 3、接驳业务影响减弱，双综业务成新增长点：预计2025年接驳利润占比进一步下降0-5个百分点，地产周期影响持续回落。燃气销售衍生业务（综合能源管理和入户设备/商品销售）在低基数下高速发展，成为新增长点。 4、2025年国内供需复盘：需求偏弱，消费量微增；供给侧国内自给率提升至60%，进口量下降源于对美LNG加征关税及国际市场转口套利。 #投资建议： 1、城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气；建议关注：深圳燃气、佛燃能源、港华智慧能源。 2、海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：九丰能源、新奥股份；建议关注：深圳燃气、佛燃能源。 3、美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股。 #风险提示： 经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营