国联民生证券-纺织服饰行业海外运动品牌2024Q4财报综述：Q4业绩表现良好，2025宏观挑战或加剧-20250408

行业事件海外鞋服品牌 2024Q4 业绩已发布，我们梳理各品牌业绩表现、收入利润指引以及行业需求和库存情况。多数品牌 2024Q4 业绩向好，但对短期业绩指引偏谨慎。

品牌表现分化，小众品牌增速亮眼多数品牌年内营收持续向好，Adidas、Puma、On、VF 集团 2024 年固定汇率下各季度的收入同比增速逐季加快，On 和 Deckers 年内均维持较高收入增速。分地区来看，大中华区品牌表现分化更为显著。On 和 Vans 在亚太地区的营收同比波动较北美及欧洲地区显著更大。优衣库大中华区 Q4 表现显著不及北美、欧洲地区。分渠道来看，低基数下部分品牌经销商收入占比提升，部分品牌偏重 DTC 渠道发展、经销占比下滑。利润端，Nike 利润承压，但 Q4 多数品牌利润率同比改善。

收入指引降速，利润端指引较谨慎高基数下品牌收入指引降速，部分品牌上调指引。尽管 Deckers 上调全年收入指引、VF 上调全年自由现金流指引，但 Nike、Deckers、VF 集团、迅销的收入指引增速环比均有所下滑。从新增 2025 全年指引的公司来看，Adidas、Puma、On、Lululemon 收入指引增速对比 2024Q4 和 2024 全年基本均有所下滑。利润端，多数品牌指引偏谨慎，除 Adidas 指引 2024 年全年毛利率同比改善外，Nike、Puma、Lululemon 指引利润端下滑，On 预计 2025 年毛利率基本持平。面对不确定的外部环境，整体品牌指引偏谨慎。

消费需求仍待恢复，库存已至阶段性低位当前，美国终端消费需求有待修复，2 月美国服装及服装配饰零售额同比-3.2%，2025 年 1 月-3 月美国密歇根消费者信心指数持续下滑，目前已下滑至近两年最低值。库销比来看，美国服装及服装配饰零售库销比维持稳定，服装及服装面料批发商库销比 2023 年下半年以来同比持续下滑，当前已降至 2015-2019 年中位数以下。我们认为短期内部分品牌或主动小幅提升库存水平，终端消费仍待观察。

投资建议

海外运动鞋服品牌 2024Q4 业绩整体向好，但品牌分化明显、指引偏谨慎。展望未来，我们预计头部品牌持续面临激烈竞争，产品和渠道变革持续，头部经销商有望受益于品牌渠道战略。小众品牌竞争力持续增强，或导致行业格局持续由头部向中部分散。长期来看，具备创新能力和全球化布局的服饰品牌或更具竞争力。风险提示：关税政策波动风险，终端消费需求恢复或不及预期，品牌竞争加剧。