一诺威(920261):CPU全国制造业单项冠军,产能扩张+下游应用高端化带来新增量-深度研究

#核心观点

1. 公司技术深耕聚氨酯二十余年，全链条协同发展，主营业务聚焦聚氨酯弹性体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物三大品类。
2. 公司CPU产品为全国制造业单项冠军，市场占有率已达35%，位居全国第一；组合聚醚获评山东省制造业单项冠军。
3. 公司坚持技术驱动，设有博士后科研工作站及多个省级研发平台，截至2025H1已获授权并在有效期内的发明专利520余项，参与制定20余项国家标准。2020-2024年研发支出占营收比例均维持在4%以上。
4. 2025H1实现营收35.50亿元，同比增长6.98%；毛利率回升至7.24%；归母净利润1.12亿元，同比大幅增长54.98%。
5. 公司规划在建产能超70万吨，其中年产30万吨环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目和年产20万吨低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目预计2025年12月完工，投产后高端产品产能或将增加50%。
6. 中国为聚氨酯生产和消费大国，2023年产量达1650万吨，占全球总产量约50%，市场规模预计2027年增长至2379亿元。聚氨酯弹性体2023年中国市场销售额为26.87亿美元，2030年有望提升至44.80亿美元。
7. 下游应用向高端制造领域渗透，TPU在鞋材、汽车等领域需求旺盛，CPU在风电海缆、工程机械密封等场景应用深化。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.33亿元、2.68亿元。首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示

产品技术更新换代风险、上游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。

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