家用电器行业：内销风雨，出海筑底，细分找α－年度投资策略251128

2025 年家电板块涨幅 10.4%跑输市场，PE(TTM)回落至 13.5x 处深度估值洼地，看 26 年变化聚焦国内后补贴、海外增量及α类细分标的。

后补贴时代家电社零承压，小米加码竞争仍将持续。伴随国补资金紧缺，家电社零增速由 25M5 峰值 53%递减至 M9 的 3%，以 25 年中点为节点，补贴刺激由加速到疲态分岭。对比上一轮补贴后周期家电行业影响，预期补贴结束后一年触底。短期后续社零将承受两位数的失速压力，头部龙头补贴压力弱于社零整体。另一方面，小米自 23Q3 以来AIOT 全线份额提升，得益于其深刻架构调整、KPI 导向、资源分配变化，基于小米优势解构短期渠道、中期品牌 IP、底牌生态，参考此前奥克斯案例，小米与垂类家电龙头竞争远未触顶。

出口端三年循环，新兴市场贡献成长，金字塔梯队推荐。年内白电出口增速边际递减，前溯十年，家电出口三年周期明显，在 25 年出口小年后，26、27 年的需求修复可期，区域以中东非拉美、品类以空调主导增量。当下对美高关税下，对比中泰输美成本，海外产能成为对美最优解，各优质企业已先后实现布局。进一步梳理出口金字塔，按强品牌、渠道依赖、代工厂划分梯队，复盘 24M8、25M4 两次出口链关税冲击后，出口基本沿金字塔的顺序修复，因此持续看好强品牌阵营春风动力、安克创新等的后续增量。