有色钢铁行业：Grasberg铜矿宣布复产计划，中期铜冶炼费或存上行预期－动态跟踪251124

全球第二大铜矿 Grasberg 宣布重启和复产计划，预计未来产量持续增长。自由港本周宣布预计于 26Q2 恢复 Grasberg 矿区的大规模生产，根据分阶段重启计划，Grasberg 矿区的铜产量 26 年与 25 年预计持平在 10 亿磅铜（45.4 万吨），同时产量将在 26-27 年持续增长，27-29 年平均年产量或可达到 16 亿磅铜（72.6 万吨）。此前 9 月 8 日 Grasberg 矿区因发生泥石流停产导致 25-26 年产量指引分别下调约20、27 万吨。据测算，若 Grasberg 顺利按照重启进度生产，有望在 26-27 年分别贡献铜矿产量增量约 7 万吨，则全球 26 年铜矿产量增速或上升至约 3.3%，有效缓解矿端紧张局势。

中期多个铜矿有望重启生产，矿端紧张局势或将缓解。除 Grasberg 矿山外，第一量子旗下 Cobre Panamá铜矿的重启或也已提上日程。Cobre Panamá铜矿年产能峰值可达 30-35 万吨铜金属量，占全球铜供应量约 1.5%，23 年底因巴拿马政府与第一量子签订的运营合同被裁定违宪而关闭生产。目前巴拿马政府已准备与第一量子针对铜矿的重启展开谈判，计划谈判于 25 年底或 26 年初开启。我们认为，在中期矿端干扰被逐渐排除的情况下，如 Grasberg、Cobre Panamá等铜矿的重新恢复正常生产或将显著贡献矿端增量，铜矿供给端的紧张局势有望得到缓解。

26-27 年铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端，铜冶炼费有望边际向好。在中期矿端干扰被逐渐排除、大型铜矿有望复产的预期下，26-27 年铜矿供给端放量增速或较25 年显著提升，据测算 26-27 年铜矿产量增速同比可达 3.3%、5.3%。当前海外多家冶炼厂因铜精矿紧缺、成本高企而收缩产能，叠加国内中游铜冶炼端“反内卷”政策措施落地的预期，中期铜冶炼产量增速或低于铜矿供给端。我们认为，铜冶炼费或存边际向上改善空间，关注中期铜冶炼企业的投资机会。