有色钢铁行业：关注被错杀的有色细分板块－周观点（2025年第47周）251124

部分投资者的观点：有色板块大幅下跌，后续走势或持续偏弱。本周（2025 年 11月 17 日-21 日）有色金属板块大幅下跌 6.75%，其中 11 月 21 日星期五单日跌幅高达 5.26%。并且市场对美联储 12 月的降息预期持续下降。CME FedWatch Tool 显示 12 月降息 25BP 的概率从 11 月 17 日的 42.9%下降至 11 月 20 日的 35.4%。部分投资者认为有色板块后续走势或持续偏弱，板块难言投资机会。

我们不同的观点：有色板块再次迎来逢低布局的机会，关注被错杀的细分板块。上周五有色金属板块主要受碳酸锂板块大幅下跌影响。由于碳酸锂价格涨至 10 万元/吨的关键水平，市场对后续价格走势存在较大的分歧，由此商品与股票市场产生较大波动，拖累有色金属板块整体表现。但从中期维度来看，我们依然看好有色金属部分细分板块上涨，上周板块整体大幅回调或是错杀，电解铝、黄金板块有望再次迎来逢低布局的机会，建议积极关注。

电解铝板块：以高股息为防守，26 年需求增长涨价仍可期。受 11 月 18 日中国宏桥拟配售至多 4 亿股股份影响，电解铝板块跟随板块龙头中国宏桥整体明显下跌。但我们认为，配股本身不影响电解铝行业整体供需格局及企业自身盈利能力，电解铝板块或被错杀。我们测算配售本身对中国宏桥股价的摊薄影响较小。以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至 8.5 倍左右的历史较低水平。另一方面从股息率来看，电解铝企业已回升至 6%左右，高股息率有望为电解铝板块提供防守，板块进一步下跌空间或有限。中期来看，我们依然看好 2026 年美国财政扩张带来工业金属需求增长，以及铜铝比价维持高位下铝有望承接部分铜需求的溢出，电解铝在海外需求增长的拉动下价格持续上行，建议关注电解铝板块逢低布局的机会。

黄金板块：短期金价维持震荡走势，中期看涨逻辑保持不变。受美联储 12 月降息预期持续回摆影响，短期伦敦金现价格走势维持震荡。中期来看，我们仍然看好黄金在美元信用弱化的中期逻辑驱动下持续上行。债务方面，自 11 月 13 日美国政府重新开门后，美国国债总额持续走高，截至 11 月 20 日已达 38.37 万亿美元，较 11 月13 日增加 0.176 万亿美元，增幅 0.46%。通胀方面，由于当前经济与就业已成特朗普政府中期选举的核心诉求，自美国政府重新开门后， TGA 账户余额自 11 月 12 日的 9431 亿美元下降至 9008 亿美元，降幅 4.49%，我们认为或主要用于投资支出。我们认为美国财政支出有望带来有色金属细分领域需求增长，或持续推升相关金属价格，并有望在中期维度进一步推升美国通胀水平，黄金价格有望受益同步上涨，建议关注黄金板块逢低布局的机会