纺织服装行业：9月美国服饰零售同比增长6.7%，海外K型消费趋势持续显现251130

本报告导读：9 月美国服装配饰店零售同比+6.7%，库销比同比和环比均有下降。当前海外 K 型消费趋势持续显现，高端与大众质价比消费均表现较好。外需短期仍待观察，投资排序优先外贸、其次内需。

投资要点

投资建议

外需短期仍待观察 25Q4 北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望 2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。9 月美国服装配饰零售同比+6.7%，库销比同比和环比均有下降。25 年 9 月美国服装配饰店零售额同比增长 6.7%，增速环比 8 月（+9.2%）放缓；1-9 月美国服装配饰店零售额累计同比增长 5.4%。25 年 8 月美国服装批发商销售额同比下降 1.8%，增速环比 7 月（+3.5%）放缓；1-8 月美国服装批发商销售额累计同比增长 5.0%。25 年 8 月，美国服装配饰店零售库销比 2.13 月，同比下降0.20 月、环比下降 0.03 月；美国服装批发商库销比 2.16 月，同比上升 0.02 月、环比上升 0.13 月。今年 1-8 月美国服装零售与批发销售额累计同比增速均在5.0%以上，整体景气度较高。零售商库销比呈现逐月走低趋势、8 月库销比同比已有明显下降（0.20 月）；1-7 月批发商库销比均低于去年同期水平，8 月同比略升主因销售同比下降 1.8%，库存绝对值同比增长 0.05%、基本持平。当前海外 K 型消费趋势持续显现，高端与大众质价比消费均表现较好。我们观察当前海外 K 型消费趋势正持续显现：1）高端消费（奢侈）：25Q3 LVMH/Hermès/Kering/Prada 等奢侈品集团在美国/美洲市场收入同比分别中性增长 3%/14%/3%/20%，环比 Q2 均加速或改善，且均领增同期欧洲、亚太等其他地区市场。对于欧洲市场，Kering/Prada 均提及欧洲本土客户消费稳定增长，下降主要受到游客影响。2）高端消费（高端运动）：25Q3 高端运动品牌 On 与集团 Amer Sports 收入与 EPS 均超一致预期，On 宣布上调 25 全年指引至 29.8亿瑞典克朗（对应同比中性增长 34%），Amer Sports 宣布上调 25 全年指引至收入同比增长 23%-24%。On 与 Amer Sports 此前均以关税为由在美国市场进行了提价，25Q3 On 美洲市场收入同比中性增长 21.0%（Q2 为 23.6%），Amer Sports 美洲市场收入同比增长 18%（Q2 为 6%），我们观察关税提价后高端运动在美表现依然强劲。3）大众质价比消费（大众零售商）：最新一季美国大众零售商收入与归母净利均超一致预期，其中 Kohl’s、Macy’s、Dollar Tree、Walmart、Costco、TJX 等多家大众零售商收入增速环比加速或改善。以 1 美元购物为特色的零售商 Dollar General 和 Dollar Tree 均提及当前美国消费降级趋势，消费者购物追求质价比，越来越多中高收入家庭进入大众零售商购物，其中 Dollar Tree 提及季度新增客户中 2/3 为年收入 10 万美元及以上的家庭，这些中高客群贡献了主要增量。

风险提示

终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。