石化行业：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期－2026年策略报告

原油基本面见底有望。2026 年，我们认为，原油市

场从明确的过剩转向边际收紧，但整体仍处于宽松环境。供给端，

OPEC+转向温和增产模式，美国页岩油边际产量增长乏力。需求端，

全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性（增量约 80-

100 万桶/天）。我们预计原油累库幅度将在 2026 上半年见顶，至 2026

年下半年，全球原油累库幅度可能收窄至约 200 万桶/天的水平。在此

背景下，2026 全年平均油价预计将较 2025 年有所下滑，但美国&加

拿大等高成本油田边际产量支撑、间歇性地缘政治风险溢价、OPEC+

稳定市场行为或将为油价提供一定支撑，使其难以崩溃。我们认为，

2026 年油价中枢有望在多重因素制衡下，维持在 55-65 美元/桶的区

间内宽幅震荡。

➢ 【下游】炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启。

从供给看，2025 年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"

反内卷"整治，工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案

（2025-2026 年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。我们通过

对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际增量或

将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改

善。从需求看，由于国内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步

深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢

复苏或成为主基调。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业

有望迎来景气上行周期。

➢ 投资建议：上游开采方面，我们重点推荐红利属性凸显的中国海油/中

国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH）、中国

石 化 （ 600028.SH ）； 业 绩 正 逐 步 兑 现 的 油 服 企 业 中 海 油 服

（601808.SH）、海油工程（600583.SH）；原油产量成长空间较大的民

营企业中曼石油（603619.SH）等。

下游炼化方面，我们重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加

值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石

化（002493.SZ）；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份

（ 601233.SH ）、新凤鸣 （ 603225.SH ）；建议 关注 ：东 方盛 虹

（000301.SZ）。

➢ 风险因素：地缘政治因素对油价造成间隙性波动；宏观经济因素变动

风险；政策变动风险；炼化下游需求修复不及预期风险；落后产能出清

偏缓风险；化工品产能超预期投放风险；估值参数选取差异风险。