有色金属行业：美联储12月降息预期扰动，铜价高位震荡－大宗金属周报（2025／11／17－2025／11／21）251124

投资要点

铜：美联储 12 月降息预期扰动，铜价维持高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-1.38%/-1.43%/-1.07%。宏观方面，美联储内部对 12 月是否降息的分歧日益加剧，本周美国 9 月非农数据超预期，美联储 12 月降息概率降低，铜价承压回落。库存方面，三大交易所铜库存均累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 15.5 万吨/40.3 万短吨/11.1 万吨，环比变化+14.22%/+5.66%/+1.09%；国内电解铜社会库存 19.5 万吨，环比-3.28%。需求方面，电解铜杆周度开工率 70.07%，环比提升 3.19pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

铝：宏观扰动，铝价高位回落。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格下跌 0.18%为 2850 元/吨，氧化铝期货主力合约 2601 跌 3.22%至 2731 元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达 9045.6 万吨/年，周度开工率下跌 0.77pct为 80.40%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）宏观扰动，铝价高位回落，仍看好铝价中长期上行。受美联储 12 月降息预期扰动，本周铝价从高位回落。本周沪铝跌 2.32%至 2.15 万元/吨，电解铝毛利 5533 元/吨，环比下跌8.56%。库存方面，伦铝库存 54.80 万吨，环比减少 0.79%，沪铝库存 12.37 万吨，环比增加 7.67%，国内现货库存持平为 61.9 万吨。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

锂：碳酸锂供需迎来反转，锂价进入新周期。本周碳酸锂价格上涨 8.40%至 9.23 万元/吨，锂辉石精矿上涨 8.25%至 1089 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约 2601 上涨 4.19%至 9.10 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量 2.21 万吨，环比增加 2.7%。SMM 周度库存11.84 万吨，环比减少 1.7%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续 14 周去库。磷酸铁锂 10月产量 39.4 万吨，同比增长 51%，环比增长 11%。锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周 MB 钴上涨 0.74%至 23.83 美元/磅，国内电钴价格上涨 2.02%至 40.5 万元/吨。刚果（金）自 10 月 16 日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。当前刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，按照当前运输时间预计刚果金原料要 26 年 3 月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变,钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

风险提示

下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。