建筑材料行业：中央经济工作会议将近，产业链配置性价比提升－周报（25／11／17－25／11／23）251125

投资要点

中央经济工作会议将近，地产政策预期强化，产业链配置性价比提升。近期涨幅较大的科技板块情绪回落，同时地产政策面预期提升，考虑地产链下行压力加大、中央经济工作会议将近、年末基金“高低切”需求三者共振，产业链配置性价比有所上行。我们认为，水泥板块不止受益于需求侧逻辑，也是反内卷（当前时点类似于 2015 年供给侧改革伊始）较为确定的受益方向，若超产政策严格执行，理论上熟料实际产能有望减少至 16 亿吨（去化幅度超 30%），产能利用率预计将达到 75%（上一轮周期高点 2019 年产能利用率约 76%），考虑水泥行业的天然格局优势及协同经验，我们认为是当前建材首选方向。

岁末年初，珍惜低估值标的，重视筹码结构优势，继续推荐环球新材国际（H 股）。我们认为，当下低估值优筹码结构的标的预计将在年末兑现相对收益。珠光颜料行业因兼具高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河，是稀缺的“强消费属性”赛道，天然具备高估值要素（近年来行业保持双位数增长且年年提价）。此前国内企业受制于高端品牌门槛难以突破，主要聚焦于中端市场，成长优势未能体现。环球新材 2023 年收购韩国 CQV，今年收购德国默克（SUSONITY，行业排名第一），一跃成为行业龙头，并借此进入了高端市场，打开成长天花板，当前市场一致性业绩预期或存在低估，值得重视。

数据跟踪：（1）水泥：全国 42.5 水泥平均价为 350.8 元/吨，环比下降 1.5 元/吨，同比下降 77.7 元/吨；（2）浮法玻璃：全国 5mm 浮法玻璃均价为 1195.4元/吨，环比下降 42.1 元/吨，同比下降 387.2 元/吨；（3）光伏玻璃：2.0mm 镀膜均价为 13.0 元/平，环比不变，同比上升 1.4 元/平。3.2mm 镀膜均价为 20.0元/平，环比不变，同比上升 0.4 元/平；（4）玻纤：无碱玻璃纤维纱均价为 4565.0元/吨，环比不变，同比下降 20.0 元/吨。电子纱均价为 9250.0 元/吨，环比不变，同比上升 250.0 元/吨；（5）碳纤维：大丝束碳纤维均价为 72.5 元/千克，环比不变，同比不变。小丝束碳纤维均价为 95.0 元/千克，环比不变，同比下降 2.5元/千克。

投资分析意见：投资策略主线上，我们维持 2025 年是上市公司拐点，2026 年有望成为行业拐点的判断，认为全年上市公司正先于行业寻底，回调依然是赚“认知差”的机会。投资方向上，我们建议关注：1）景气赛道：环球新材国际（H股）、中材科技、宏和科技、中国核建、中粮科工、雪峰科技、国泰集团；2）消费建材：三棵树、兔宝宝、北新建材、东方雨虹；3）水泥：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥（H 股）；4）一带一路：上海港湾、海鸥股份。

风险提示

经济恢复不及预期，化债力度不及预期，房地产政策不及预期