大参林(603233):Q3业绩高速增长,经营质量持续提升

#核心观点

1. 公司2025年前三季度业绩实现高速增长，归母净利润同比增长25.97%至10.81亿元，扣非净利润同比增长25.93%至10.73亿元，经营现金流净额同比大幅增长48.60%至37.29亿元。
2. 分季度看，第三季度业绩增长加速，Q3归母净利润同比增长41.04%，扣非净利润同比增长47.01%。
3. 公司盈利能力持续提升，2025Q1-3归母净利率同比提升1.04个百分点至5.39%，毛利率同比微增0.14个百分点至34.82%。销售费用率同比下降1.57个百分点。
4. 分业务看，零售业务毛利率同比提升0.44个百分点至37.70%；加盟及分销业务收入同比增长8.38%至31.99亿元。中西成药收入同比增长5.01%，是主要增长动力。
5. 公司动态优化门店网络，截至2025年9月30日，门店总数达17,385家，净增832家，其中新增加盟店979家。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为291.50亿元、321.06亿元、354.34亿元，归母净利润分别为11.47亿元、13.20亿元、15.22亿元。当前股价对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍。维持“买入”评级。

#风险提示

门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。