招商轮船(601872):综合航运龙头攻守兼备,油散共振驱动上行-深度研究

#核心观点

1. 公司是全球综合航运龙头，业务涵盖油气、干散货、集装箱、LNG和滚装运输，构建了弱周期成长型航运平台，降低了单一业务的强周期经营风险。
2. 公司船舶以自有权益为主（占比91.5%），截至2025年6月，VLCC和VLOC权益船队规模均位列世界第一。
3. 油运业务正值景气周期，公司VLCC盈利弹性领先。中长期看，需求有支撑，供给侧VLCC新船订单有限，合规有效运力净增量或相对有限，景气持续性有望得到支撑。
4. 干散货运作为双核心业务之一，VLOC以长协模式运营盈利稳定，好望角船盈利弹性更高。受益于潜在降息周期及西芒杜铁矿投产，或已站在周期起点。
5. 集运业务聚焦亚洲区域市场，未来供需格局优于干线，公司作为亚洲区域精品航司有望受益。
6. LNG运输项目船高比例长约锁定盈利稳定，明后年产能集中投放步入收获期。
7. 滚装运输业务精耕内贸拓展外贸，有望受益于国车结构性增长机遇。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年实现营业收入271.7亿元、304.6亿元、328.8亿元，归母净利润分别为57.8亿元、73.0亿元、84.6亿元，对应PE分别为11.5倍、9.1倍、7.8倍。考虑到公司有望迎来油散共振行情，首次覆盖，给予“增持”评级。

#风险提示

原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，制裁落地不及预期，美联储降息不及预期，环保政策推进不及预期。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。