有色金属行业：诺里尔斯克镍业2025Q3镍产量环比增长18％至5.36万吨，铜产量环比减少4％至10.01万吨－海外季报

#核心观点： 1、2025年第三季度，公司镍产量为5.36万吨，同比减少4%，环比增长18%，主要得益于前期积累的加工原料及科拉矿区硫化镍精矿产量提高。 2、2025年第三季度，公司合并铜产量为10.01万吨，同比减少7%，环比减少4%，主要因加工原料中低品位分散矿石比例增加。 3、2025年第三季度，铂族金属产量同比下降，其中钯金产量61.7万盎司，同比减少9%；铂金产量14.9万盎司，同比减少10%，主要受第二季度航运中断影响。 4、2025年前三季度，公司综合镍产量同比下降4%至14.04万吨，合并铜产量同比下降4%至31.33万吨，钯金和铂金产量分别同比下降6%和7%。 5、公司给出2025年产量指引：镍产量（不含Trans-Baikal业务）为19.6-20.4万吨，铜产量（不含Trans-Baikal业务）为34.3-35.5万吨，Trans-Baikal业务铜产量指引为6.6-7万吨。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1）下游需求增速不及预期； 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险